隨著全球經(jīng)濟(jì)將再次進(jìn)入通脹周期，2011年商品市場將迎來周期性牛市的開端年。但同時(shí)，由于中國、印度等新型國家率先進(jìn)入加息周期，全球經(jīng)濟(jì)引擎的宏觀調(diào)控成為未來商品走勢的不確定因素和價(jià)格調(diào)整的關(guān)鍵因素之一。為此，我們將為您闡述2011年商品走勢將如何演繹？商品基金將如何布局新年度？

　　（1）總體來看，整個(gè)商品基金保持凈多頭狀態(tài)，持倉也在逐步增加。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，進(jìn)入通貨膨脹軌道后，商品將成為資金重點(diǎn)流入 的方向。所以2011年商品將進(jìn)入周期性牛市，但我們同時(shí)認(rèn)為，短期內(nèi)商品將存在分化：重點(diǎn)表現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬的短期分化調(diào)整，能源化工的崛起，有色金 屬的逐步走強(qiáng)。

（2）在中國5.1%的通脹壓力下，宏觀調(diào)控的壓力顯著加大，央行連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率并進(jìn)行了一次加息。與此同時(shí)，印度面對(duì)更高的通脹水平，所以未來中國和印度貨幣政策收緊的可能性逐步增大。近一個(gè)月來，黃金凈多頭率下降6.15%，凈多 頭價(jià)值下降7.97%，黃金基金多頭持倉水平將降低并伴隨空頭持倉的進(jìn)一步增加。我們認(rèn)為，未來幾個(gè)月，黃金仍然將面臨局部調(diào)整壓力，而對(duì)2011年黃金 仍然保持牛市基調(diào)觀點(diǎn)。

　　（3）ETF Securities開發(fā)的具有實(shí)貨銅、鎳和錫支持的ETP(Exchange-traded product，基本金屬實(shí)物支持的上市交易產(chǎn)品)在倫敦證券交易所（LSE）上市，有色金屬的投資性需求將增大，有色金屬基金凈多頭率上升至 19.33%，近一個(gè)月的有色金屬凈多頭價(jià)值上升70.22%，凈多頭率上升35.74%。伴隨目前LME銅價(jià)已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)，而國內(nèi)銅價(jià)尚未形成突 破，同時(shí)國內(nèi)鋅的價(jià)格存在補(bǔ)漲的需求，所以有色金屬存在繼續(xù)向上的空間。

　�。�4）2011年西方主要國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，對(duì)能源消費(fèi)將加大，隨著美國對(duì)能源消費(fèi)的提高，中國、美國的在關(guān)鍵能源上的全球競爭矛盾將加大，并從而將逐步推高國際能源價(jià)格。從2010年度來看，國際原油價(jià)格整體在80-90的底部區(qū)域進(jìn)行盤整，沒有出現(xiàn)大幅的單邊上漲行情。但在商品周期性牛市來臨之際，原油商品基金凈多頭率上升至7.75%，一個(gè)月上漲 18.82%，凈多頭持倉上漲29.29%，所以我們相信，2011年原油價(jià)格將在重新回到100美元/桶上方，并推動(dòng)整體大宗商品價(jià)格上漲。

　　（5）中國棉花、白糖等農(nóng)產(chǎn)品將依舊面臨供應(yīng)緊張局面，由于種植面積的下降，不良天氣的影響，中國國家儲(chǔ)備嚴(yán)重不足，大量依靠進(jìn)口補(bǔ)足。根據(jù) 2010年度中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議決議，未來資金將大量流入“三農(nóng)”，國家將逐步提高農(nóng)產(chǎn)品支持價(jià)格。我們認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品已步入長期牛市，未來農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將維持高 位。但短期宏觀調(diào)控的力度逐步加大，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有調(diào)整的可能。

　　2、 商品市場板塊分析：有色板塊王者歸來，能化板塊將崛起，農(nóng)產(chǎn)品、貴金屬調(diào)整后繼續(xù)向上

　　（1）商品總板塊分析：

　　從商品市場整體板塊資金流向變化圖中可以發(fā)現(xiàn)，貴金屬商品基金凈多頭價(jià)值較前期有所下降，從51%下降至34%，顯示貴金屬短期資金流出。有色 金屬基金凈多頭價(jià)值在總商品基金中的份額有所降低，但這是由于能源基金占比提高所致，短期有色金屬基金資金小幅流出。能源基金在總商品基金中占比從17% 上升至18%，顯示目前資金的流向發(fā)生改變，資金將從貴金屬基金中減少，并大幅流入能源基金中。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品基金依舊是商品基金配置的地位不斷提高，從前 期占比31%上升至33%。所以，我們認(rèn)為，未來商品的資產(chǎn)配置將傾向于能源、有色與農(nóng)產(chǎn)品基金。相對(duì)于國內(nèi)商品來說，我們更看好化工板塊品種，農(nóng)產(chǎn)品板 塊中我們依舊看好棉花、白糖、油脂品種。

　�。�2）商品板塊凈多頭持倉分析：

　　能化板塊凈多頭持倉價(jià)值繼續(xù)大幅攀升，商品基金看多能化板塊。農(nóng)產(chǎn)品板塊凈多頭價(jià)值繼續(xù)回升，商品基金持續(xù)看多農(nóng)產(chǎn)品。有色金屬板塊凈多頭價(jià)值也較前期大幅上升，顯示有色金屬需求在明顯放大。貴金屬板塊凈多頭價(jià)值持續(xù)高位，雖然較前期有所下降。

　�。�3）商品整體板塊凈多頭率分析：

　　能化板塊凈多頭率從-3.17%上升至7.05%,表現(xiàn)最為強(qiáng)勁，顯示基金看好能化板塊未來表現(xiàn)。貴金屬板塊凈多頭率從40.88%下降至 33.27%，但仍保持較高凈多頭配置。有色金屬也表現(xiàn)搶眼，凈多頭率從前期1.71%上升至19.33%。農(nóng)產(chǎn)品凈多頭率維持在17%~20%附近，短 期農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整將逐步結(jié)束。

　�。�4）商品匯總持倉變化分析：

　　短期來看商品基金整體資金流入有所減弱，但整體來看依舊保持良好的增長勢頭，商品基金總持倉價(jià)值已經(jīng)突破前期高點(diǎn)，同時(shí)部分商品價(jià)格已經(jīng)突破歷 史新高，但商品基金凈多頭價(jià)值依舊未突破前期高點(diǎn)。所以我們認(rèn)為，未來隨著全球通脹水平的提升，商品基金總持倉價(jià)值將上一個(gè)臺(tái)階，我們相信商品基金凈多頭 價(jià)值也會(huì)突破歷史高點(diǎn)。商品未來具有良好的投資價(jià)值。

　�。�5）商品市場凈多頭率，CRB指數(shù)變化分析

　　商品基金凈多頭價(jià)值與CRB商品指數(shù)具有長期正向關(guān)性，根據(jù)我們的研究2007年至今兩者的相關(guān)系數(shù)達(dá)到83%，但短期內(nèi)兩者的相關(guān)性卻有可能 出現(xiàn)分化。商品整體凈多頭率維持上升趨勢，CRB指數(shù)處于上漲趨勢中，顯示通脹預(yù)期中資金更多進(jìn)入商品市場，促使整體牛市行情。

　　3、 CFTC基金對(duì)應(yīng)國內(nèi)主要上市品種持倉分析

　�。�1）CFTC黃金基金持倉分析

　　根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，黃金基金凈多頭率為黃金價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)，在黃金價(jià)格在相對(duì)高位后，近期基金凈多頭率先向下調(diào)整，金價(jià)也隨后從1430美元/盎司 向下調(diào)整，隨著黃金整體依舊維持30%以上的強(qiáng)勢，金價(jià)緩慢持穩(wěn)。但我們認(rèn)為短期金價(jià)雖然仍有向下調(diào)整的壓力，但凈多頭率下降的主要原因是年末多頭獲利了 結(jié)所致，而黃金的消費(fèi)性、投資性需求依舊旺盛。

　�。�2）CFTC銅基金持倉分析

　　CFTC銅基金凈多頭率與CMX銅價(jià)格在2006年后出現(xiàn)較強(qiáng)的正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到87%。隨著銅基金凈多頭率從3%上升至19%，銅價(jià)突 破前期高點(diǎn)。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，歐盟、美國對(duì)銅的消費(fèi)需求將大幅提高，同時(shí)存在著再次補(bǔ)庫存的需求，在有色金屬ETP推出以后，對(duì)銅的投資性 需求將在2011釋放，預(yù)計(jì)銅基金持倉繼續(xù)攀升，銅價(jià)將上一個(gè)臺(tái)階。

　　（3）CFTC原油基金持倉分析

　　美國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)在2011年度得到有效恢復(fù)，在美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力有所恢復(fù)后，對(duì)非可再生類資源的需求增加將對(duì)中國、印度等國構(gòu)成更大的競爭壓力，在本 身資源稀缺的情況下，中國將需要花費(fèi)更多的美元在國際市場上采購資源，所以原油成為商品基金決戰(zhàn)2011重點(diǎn)布局的品種。原油基金總持倉大幅增加，基金凈 多頭率快速攀升，顯示基金極強(qiáng)的做多意愿。我們認(rèn)為，2011年初基金將逐步完成對(duì)原油的布局，同時(shí)后期原油價(jià)格將突破100美元/桶。

　�。�4）CFTC小麥基金持倉分析

　　CFTC小麥基金總持倉前期大幅上升，近期有所回落。小麥基金凈多頭率前期大幅上升后近期出現(xiàn)回落調(diào)整，但價(jià)格下跌有限，表明短期的資金出逃主要是由于前期多頭獲利回吐。

　�。�5）CFTC玉米基金持倉分析

　　CFTC玉米基金凈多頭率大幅攀升至30%，已突破歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還尚未突破歷史高點(diǎn)，商品基金做多玉米的意愿依舊強(qiáng)烈，我們認(rèn)為，玉米價(jià)格將在2011年繼續(xù)上漲。

　�。�6）CFTC大豆基金持倉分析

　　CFTC大豆基金總持倉前期大幅上升，基金凈多頭率達(dá)到33%。已突破歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還尚處在底部區(qū)域，商品基金做多大豆有較強(qiáng)的意愿，我們 認(rèn)為，大豆價(jià)格將在2011年繼續(xù)上漲。而國內(nèi)大豆價(jià)格一直在成本價(jià)附近，價(jià)格上漲尚未有效啟動(dòng)，所以大豆相對(duì)于其它農(nóng)產(chǎn)品來說，存在較大的補(bǔ)漲要求。布 局大豆具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比率。

　　（7）CFTC大豆油基金持倉分析

　　大豆油基金凈多頭率大幅攀升至30%后出現(xiàn)大幅回調(diào)，但豆油價(jià)格不跌反漲，前期多頭獲利平倉，但商品基金依舊保持良好的做多意愿。同時(shí)，豆油基金凈多頭率已經(jīng)至歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還處于相對(duì)底部階段，我們認(rèn)為，2011年大豆油價(jià)格將繼續(xù)上漲。

　�。�8）CFTC豆粕基金持倉分析

　　豆粕基金凈多頭率大幅攀升至34%后出現(xiàn)大幅回調(diào)，但豆粕價(jià)格只是小幅回落，表明前期多頭獲利平倉，商品基金依舊看多。同時(shí)，豆粕基金凈多頭率接近歷史高點(diǎn)，而價(jià)格還處于相對(duì)底部階段，我們認(rèn)為，2011年豆粕價(jià)格將繼續(xù)上漲。

　�。�9）CFTC糖基金持倉分析

　　CFTC糖基金凈多頭率大幅攀升至33%，已經(jīng)突破歷史高點(diǎn)。根據(jù)我們的研究發(fā)現(xiàn)，白糖基金凈多頭率與價(jià)格的相關(guān)性達(dá)到90%，糖價(jià)存在繼續(xù)上 漲的動(dòng)力。我們認(rèn)為，中國糖的需求將在2011年繼續(xù)上升，而由于國儲(chǔ)儲(chǔ)備不足，未來一段時(shí)間依舊依靠進(jìn)口糖補(bǔ)足，所以2011年糖價(jià)存在繼續(xù)上漲的空 間。

　�。�9）CFTC棉花基金持倉分析

　　CFTC棉花基金凈多頭率回落至16%，價(jià)格突破歷史高點(diǎn)后同時(shí)出現(xiàn)回落。我們認(rèn)為，中國2011年對(duì)紡織品的需求依舊旺盛，而國內(nèi)高等級(jí)棉花 的供給嚴(yán)重不足，所以未來高等級(jí)棉將在較長時(shí)間內(nèi)上漲。而低等級(jí)棉由于在2011年進(jìn)口量的增加，所以價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)將受到抑制，但由于國內(nèi)棉花的強(qiáng)勁 需求，價(jià)格依舊保持上漲的趨勢。

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