1、大宗金屬：美元持續(xù)反彈，大宗金屬價(jià)格繼續(xù)承壓

　　1）我們認(rèn)為，造成大宗金屬價(jià)格一周下跌的主要原因仍然是美元的大幅反彈。目 前美元指數(shù)重返80上方，其走強(qiáng)主要是受到亞洲地緣政局不穩(wěn)，愛爾蘭債務(wù)危機(jī)以及美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)較好的影響。雖然美國(guó)房屋銷售及耐用品訂單數(shù)據(jù)并不理想，但 消費(fèi)逐漸成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇引擎的預(yù)期提振了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。

　　2）美元接近底部區(qū)域以及中國(guó)流動(dòng)性收緊預(yù)期依舊是近期大宗金屬 價(jià)格上漲的主要壓力：我們維持對(duì)于美元接近底部區(qū)域的判斷，尤其是看到美國(guó)較好的消費(fèi)數(shù)據(jù)，而亞洲地緣政局的不穩(wěn)也將在未來(lái)一段時(shí)間支持美元的走強(qiáng)；另外 根據(jù)國(guó)信宏觀判斷，通脹壓力是未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題，那么流動(dòng)性收緊預(yù)期也將持續(xù)存在，金屬價(jià)格上漲空間就會(huì)受到抑制，而對(duì)于高β的有色股來(lái)說(shuō)，股 價(jià)表現(xiàn)也將受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的抑制；

　　3）中長(zhǎng)期需要回歸到金屬的基本面要素，銅依舊是我們最為看好的大宗金屬品種：在前期推動(dòng)此輪商品牛 市的流動(dòng)性泛濫預(yù)期逐漸減弱情況下，金屬價(jià)格及金屬企業(yè)股票難免出現(xiàn)回調(diào)，從歷史來(lái)看一般回調(diào)幅度為15%左右，而在急速下跌之后也存在一個(gè)修復(fù)過(guò)程。我 們認(rèn)為后續(xù)需要關(guān)注的是獲得基本面支持的金屬，而銅預(yù)計(jì)在2011年存在較大的供需缺口，仍是我們最為看好的大宗金屬。

　　2、貴金屬：保值和避險(xiǎn)需求推高本周黃金價(jià)格

　　1）黃金價(jià)格在亞洲地緣政局不穩(wěn)和愛爾蘭債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂加劇下出現(xiàn)了小幅的反彈，但市場(chǎng)走勢(shì)略顯疲弱。

　 　2）但是我們認(rèn)為，金價(jià)在保值和避險(xiǎn)需求下，上漲動(dòng)能猶在：首先是全球較低的利率環(huán)境，低利率環(huán)境引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于紙幣的不信任，從而尋求更為安全的投資標(biāo) 的，黃金是最佳的選擇之一，而根據(jù)國(guó)信宏觀小組判斷，全球?qū)⒕S持低利率環(huán)境。其次，是目前不斷高企的通脹壓力，新興市場(chǎng)通脹形勢(shì)已經(jīng)很是明顯，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體 中歐元區(qū)通脹壓力也在顯現(xiàn)。3）從ETF持倉(cāng)量指標(biāo)來(lái)看，SPDR的持倉(cāng)量從6月份以來(lái)一直維持穩(wěn)定狀態(tài)，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于黃金的需求熱情依然不減，那么 這將支持黃金價(jià)格的上漲。投資黃金進(jìn)行保值是一個(gè)方向性的選擇。

　　3、小金屬：稀土絕大大部分品種價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)、銻和鎢繼續(xù)上漲，鍺價(jià)短期大漲

　 　1）國(guó)內(nèi)鎢銻價(jià)格繼續(xù)上漲：銻錠每噸上漲1000元，周環(huán)比上漲達(dá)到1.3%，三氧化二銻每噸上漲1000元，周環(huán)比漲幅為1.4%，供給縮緊繼續(xù)推升 銻價(jià)上漲，盡管漲幅相對(duì)趨緩。由于湖南冷水江地區(qū)停產(chǎn)整改要延續(xù)到明年年中，以及近期廣西等地節(jié)能減排壓力的繼續(xù)影響，我們認(rèn)為銻供應(yīng)偏緊或是今后半年的 一種常態(tài)，預(yù)計(jì)今明兩年內(nèi)年均供給缺口可能在7千噸左右。雖然市場(chǎng)成交方面有消息稱較為清淡，但是在供給持續(xù)偏緊情況下，外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高位 發(fā)展將使得市場(chǎng)逐漸接受這一價(jià)格不斷走高的事實(shí)。銻錠目前均價(jià)78,750元/噸，較年初上漲92%，三氧化二銻目前均價(jià)70,000元/噸，較年初上漲 超過(guò)89%。

　　鎢方面，鎢精礦每噸上漲7000元，周環(huán)比上漲6.7%，氧化鎢每噸上漲7000元，環(huán)比上漲3.8%，大幅上漲之勢(shì)依 舊；供給方面的收緊同樣是此輪上漲的原因，10月份鎢金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。鎢精礦目前均價(jià)111,000元/噸，較年初上漲59.71%，氧化 鎢目前均價(jià)191,000元/噸，較年初上漲59.17%。

　　2）稀土方面，氧化鈰和金屬鈰價(jià)格本周區(qū)域平穩(wěn)，與上漲報(bào)價(jià)基本持平，氧化 鐠釹價(jià)格回落到20.4萬(wàn)噸左右，平均每噸下滑2000元，周回調(diào)幅度為1%。我們維持前期對(duì)于下游釹鐵硼永磁體生產(chǎn)企業(yè)消耗庫(kù)存以及年底停止接單引起價(jià) 格下滑的判斷，但考慮到1月份復(fù)單及補(bǔ)庫(kù)存的需要，氧化鐠釹價(jià)格或?qū)⒃俅沃鼗厣蠞q態(tài)勢(shì)，而近期由于包鋼稀土控量等影響，價(jià)格下行空間不大。

　 　3）另外，金屬鍺和氧化鍺一周出現(xiàn)大漲：氧化鍺報(bào)價(jià)4450元/公斤，周環(huán)比上漲18.7%，較年初上漲27.14%；金屬鍺報(bào)價(jià)6900元/公斤，周 環(huán)比上漲11.3%，較年初上漲13.11%。我們分析鍺價(jià)短期上漲的主要原因：因?yàn)殒N主要為鉛鋅副產(chǎn)品，中金嶺南和馳宏鋅鍺的鍺產(chǎn)能大概占到全國(guó)的 20%。近期兩公司的整頓可能導(dǎo)致了鍺金屬短期供應(yīng)偏緊：1.中金嶺南韶關(guān)冶煉廠因污染事件停產(chǎn)；2.馳宏鋅鍺環(huán)保整改；3.十一五節(jié)能減排對(duì)其他鍺生產(chǎn) 企業(yè)的影響。與此同時(shí)，由于鍺價(jià)長(zhǎng)期處于歷史低位，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的生產(chǎn)積極性普遍不高，所以庫(kù)存一直不足。短期偏緊和庫(kù)存的不足導(dǎo)致了鍺金屬價(jià)格在10月 20號(hào)以后逐漸上漲。由于中國(guó)鍺價(jià)的上漲，也推動(dòng)了美國(guó)鍺價(jià)近兩年來(lái)的首度上漲，但因?yàn)榇蟛糠址�(wěn)定的需求主要來(lái)自于長(zhǎng)單，所以鍺價(jià)的短期上漲還不構(gòu)成重大 影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)基本沒有需求。不過(guò)有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)供應(yīng)了全球70%左右的鍺初級(jí)產(chǎn)品，所以中國(guó)主要的生產(chǎn)商很容易聯(lián)合起來(lái)推高報(bào)價(jià)。我們提示鍺 類金屬（如云南鍺業(yè)）的交易性投資機(jī)會(huì)，但鍺價(jià)后期走勢(shì)仍待觀察，因?yàn)橹薪饚X南韶關(guān)冶煉廠1月份會(huì)逐漸復(fù)產(chǎn)（而丹霞冶煉廠已經(jīng)逐漸復(fù)產(chǎn)）；此外，由于節(jié)能 減排已經(jīng)基本達(dá)標(biāo)，其他企業(yè)也會(huì)逐漸復(fù)產(chǎn)。

　　4、投資建議

　　在推動(dòng)此輪板塊上漲的流動(dòng)性泛濫預(yù)期逐漸減弱的情況下，我們 認(rèn)為板塊短期投資風(fēng)險(xiǎn)大于收益。但我們認(rèn)為，美元走勢(shì)和流動(dòng)性因素對(duì)無(wú)期貨交易的小金屬品種影響甚微，有中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)小金屬品種的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)取決于中國(guó) 政府對(duì)此類行業(yè)整治的決心及下游需求的堅(jiān)挺（目前銻、鎢和稀土價(jià)格走勢(shì)就是很好的證明）。近期有色板塊的整體調(diào)整對(duì)此類品種的股價(jià)也造成了較大沖擊，而從 一年來(lái)的表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為有中國(guó)資源優(yōu)勢(shì)的小金屬已經(jīng)處于戰(zhàn)略性投資階段，我們因此將繼續(xù)推薦辰州礦業(yè)（002155）和包鋼稀土（600111）。

　 　此外，我們認(rèn)為下游深加工領(lǐng)域的品種也在一定程度受到了板塊整體調(diào)整的沖擊。我們堅(jiān)持認(rèn)為鋁電解電容器行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整將為鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)的戰(zhàn)略 性投資機(jī)會(huì)（詳見我們前期發(fā)布的《鋁電解電容器產(chǎn)業(yè)鏈深度報(bào)告——供需結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來(lái)的新機(jī)遇》。繼續(xù)推薦新疆眾和（600888）和東陽(yáng)光鋁 （600673）。

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