美國以經(jīng)濟狀況不佳為由重啟量化寬松貨幣政策
    
    今年以來，世界經(jīng)濟總體保持著復蘇勢頭。但各國經(jīng)濟復蘇進程持續(xù)分化：主要發(fā)達國家經(jīng)濟復蘇疲弱，作為經(jīng)濟復蘇初期主要推動力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口貿易仍低 于危機前的峰值水平。相比之下，多數(shù)發(fā)展中國家的工業(yè)生產(chǎn)和出口均超越危機前的峰值水平，當前的經(jīng)濟增長速度遠高于發(fā)達國家，其中部分經(jīng)濟體甚至出現(xiàn)過熱 現(xiàn)象或過熱趨勢。
   
    與全球經(jīng)濟相似，5月份以來，美國經(jīng)濟復蘇持續(xù)放緩，失業(yè)率居高不下，價格維持在較低水平。從宏觀政策來看，自2008年12月16日以來，美聯(lián)儲將聯(lián)邦 基金利率維持在0到0.25％的接近于零利率的歷史最低水平，并于去年8月和9月購買了總額為3000億美元的美國長期國債，即第一輪量化寬松貨幣政策。
   
    財政政策方面，美國2009財年因實施刺激性政策而導致財政赤字占GDP的比重達到10.1％，本財年略降至8.6％�？傮w看，美國大規(guī)模實施進一步刺激政策的空間很小。
   
    為此，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）9月21日的會議紀要指出，“最近幾個月（美國）經(jīng)濟增長的步伐放緩，價格維持在低水平”。而根據(jù)擴大就業(yè)和 維持價格穩(wěn)定的職責，美聯(lián)儲將“維持FOMC持有的總額約2萬億美元的國內證券規(guī)模不變，將機構債券和抵押支持證券收回的本金用于購買（美國）長期國 債。”美國官方還有一個沒有明確說明的理由，即在價格低水平情況下，有必要采取措施，避免美國成為下一個日本，即通貨緊縮和“失去十年”的日本。
   
    美國認為，當前世界經(jīng)濟呈現(xiàn)“雙軌式”復蘇，即發(fā)展中國家強于發(fā)達國家。美國的量化寬松貨幣政策在刺激美國經(jīng)濟增長和擴大就業(yè)的同時，發(fā)展中國家有更高的 投資收益促使國際資本流向發(fā)展中國家，從而提高發(fā)展中國家對于發(fā)達國家的進口需求，減少發(fā)展中國家的貿易順差，有利于促進世界經(jīng)濟的平衡增長。
    
    重啟量化寬松貨幣政策將產(chǎn)生兩種截然不同的后果
    
    其一，推動美國經(jīng)濟增長。
   
    重啟量化寬松貨幣政策將通過多種途徑推動美國經(jīng)濟增長。直接作用是推升美國股市，從而提高美國企業(yè)的盈利預期來刺激投資和降低失業(yè)率；股市的上升也會增加家庭凈財富從而擴大消費支出；通過降低美國長期利率來降低家庭債務負擔和刺激房地產(chǎn)市場。
   
    美元基礎貨幣投放將提高美國通脹預期，間接產(chǎn)生刺激消費和投資的作用。通過擴大美元流動性造成美元相對貶值來提升美國的出口。另一個隱蔽的目標則是降低美 國實際對外債務負擔。據(jù)估計，僅2002年至2006年間，因美元貶值，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。
   
    美國重啟量化寬松貨幣政策還將通過對其他經(jīng)濟體產(chǎn)生的溢出效應對美國的回振效應來擴大美國的出口。對于經(jīng)濟增長較慢、通脹水平較低的發(fā)展中經(jīng)濟體來說，將 被迫干預匯率或者控制資本流動來阻止本幣升值。干預匯市而信貸寬松就意味著國內流動性擴大，將會推升國內資產(chǎn)價格和國內需求，導致經(jīng)濟增長加快和收入水平 增加，從而擴大進口需求，其中包括對美國產(chǎn)品的需求。
   
    對于經(jīng)濟過熱或有過熱趨勢的經(jīng)濟體來講，可能會容忍本幣升值，盡管不會在當期擴大國內需求和進口需求（中期內仍會遏制出口和擴大進口需求），但美國仍然可 以從美元貶值中獲取相對比較優(yōu)勢從而擴大對第三者的出口。無論何種選擇，美國均可擴大出口，從而刺激本國經(jīng)濟增長。
   
    重啟量化寬松貨幣政策也需要美國付出一定的代價。它將進一步增加逐步退出刺激性貨幣政策的難度；增加未來通過收緊流動性來克服可能出現(xiàn)的通脹的難度；雖然 目前市場尚未表達對于美聯(lián)儲調控能力的擔心，一旦量化寬松政策無法產(chǎn)生預期效果，美聯(lián)儲進一步采取購買抵押資產(chǎn)支持證券等寬松政策的效果將大打折扣。
   
    其二，嚴重損害發(fā)展中國家的利益。
   
    一是向發(fā)展中國家輸出通脹和資產(chǎn)價格泡沫。正如同美國官方預期的那樣，擴大投放美元將造成大量國際資本涌向經(jīng)濟增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟體，提高其價格水平和資產(chǎn)價格。
   
    對于一些經(jīng)濟已經(jīng)過熱或存在過熱趨勢的國家，比如印度、巴西和阿根廷等國的通脹將進一步提高，而前期房地產(chǎn)價格上漲較多的新加坡和中國香港等地的資產(chǎn)價格也將進一步上漲。對于這些經(jīng)濟體而言，美國此舉無疑將雪上加霜。
   
    2010年第三季度，共計115億美元外資流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地的股市，是2010年第二季度 20億美元凈流入的5倍還多。
   
    二是，引發(fā)匯率戰(zhàn)甚至貿易戰(zhàn)。9月份以來，特別是10月初以來，即便美國尚未正式啟動量化寬松貨幣政策，但其政策信號的強化已造成美元的持續(xù)貶值和日元、 歐元、澳元以及發(fā)展中經(jīng)濟體的貨幣大幅升值，日本以及一些發(fā)展中經(jīng)濟體被迫干預匯市。美國、巴西等國將此刻意宣揚為“貨幣戰(zhàn)爭”言過其實，但“匯率戰(zhàn)”已 經(jīng)上演。
   
    盡管10月22日舉行的G20財長和央行行長會議承諾減少匯率過度和無序波動帶來的負面影響以及避免采取競爭性貶值措施，但匯率戰(zhàn)業(yè)已開始，其是否升級為“貨幣戰(zhàn)爭”以及以鄰為壑的“貿易戰(zhàn)”，有待未來幾個月甚至幾周來檢驗。
   
    三是，壓縮發(fā)展中國家的貨幣政策空間。面對這一形勢，增長較快的發(fā)展中經(jīng)濟體已被逼上“三難”境地，即匯率穩(wěn)定、資本自由流動與獨立的貨幣政策難以兼顧，貨幣政策空間被大大壓縮。
   
    目前，經(jīng)濟增長較快的經(jīng)濟體大多實現(xiàn)的是聯(lián)系匯率制或有管理的浮動匯率制，要阻止本幣過快升值而削弱出口競爭力，就必須在控制資本流動和放棄貨幣政策獨立性之間作出抉擇。
   
    從貨幣政策來看，如果追隨發(fā)達國家降息，就會進一步擴大國內流動性，助長資產(chǎn)價格泡沫和提升通脹水平，這與實際宏觀調控需要背道而馳；如果升息，則會擴大 與發(fā)達國家的息差，助長國際資本流入并提高本幣升值預期，同樣不可取；如果干預匯市則會擴大基礎貨幣投放，與降息效果相似�？刂瀑Y本流動可能在短期內維持 匯率穩(wěn)定，但這將強化本幣升值預期，也非長久之計。
   
    四是，美元泛濫和貶值將會推高國際市場初級產(chǎn)品價格。美元貶值無疑會推高以美元計價的初級產(chǎn)品價格。泛濫的游資將會通過期貨市場炒作石油、糧食和其他重要工業(yè)原料，給廣大發(fā)展中國家造成輸入型通脹壓力，也會給初級產(chǎn)品進口國造成更大的負擔。
   
    五是，損害全球應對國際金融危機的合作機制。本次國際金融危機爆發(fā)之后，全球在很短的時期內凝聚起“同舟共濟，共克時艱”的共識，通過G20峰會等形式形成了有效的全球合作機制。然而，隨著世界經(jīng)濟的持續(xù)復蘇，這種共識正在弱化。
   
    10月6日結束的IMF和世界銀行年會未就協(xié)調匯率政策形成一致，發(fā)達國家和發(fā)展中國家關于經(jīng)濟政策的觀點分歧加大。在此情況下，作為世界頭號經(jīng)濟大國和 主要儲備貨幣發(fā)行國的美國，重啟量化寬松貨幣政策對于其他國家的負面影響巨大，這種損人利己的行徑正在加劇各國的分歧，給下一步的全球合作造成巨大的障 礙。
    
    重啟量化寬松貨幣政策的實質是推行美元霸權
    
    問題的根本在于國際儲備貨幣體系，即所謂“特里芬悖論”，主要儲備貨幣國不可能兼顧經(jīng)常項目平衡與幣值穩(wěn)定。
   
    在現(xiàn)行儲備貨幣體系下，主要儲備貨幣國（比如美國）需要保持和擴大經(jīng)常項目赤字，而其他經(jīng)濟體則需要保持和擴大經(jīng)常項目順差，并擴大購買主要儲備貨幣國的 資產(chǎn)，以達到短期內的全球國際收支平衡。但這終非長久之計，對于主要儲備貨幣國來講，長期國際收支的平衡只能依靠本幣（即儲備貨幣）貶值。
    
    美元作為最主要的國際儲備貨幣，這既是歷史形成的，同時也是美國在世界經(jīng)濟特別是國際金融領域的超級地位所決定的。這使得美國無節(jié)制地向世界濫發(fā)美元成為可能，用美國人自己的話來說，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問題。”
   
    再者，美國重啟量化寬松政策的最大受益者是美國的金融大鱷以及少數(shù)富人。美元泛濫將推升美國股市，少數(shù)富人可以從資產(chǎn)升值中獲利；金融大鱷們也會借機在國 際金融市場上大肆炒作各種金融產(chǎn)品，從中漁利。對于普通美國公眾而言，進口產(chǎn)品價格的上升只會增加他們的生活負擔。

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