有色金屬行業(yè)數(shù)據(jù)庫周報：美元反彈導致金屬價格回調，重申小金屬、黃金及銅的投資機會

　　1 、大宗金屬：美元指數(shù)反彈導致大宗金屬價格出現(xiàn)回調

　　    1 ) 9 月中旬以來受到美國二次量化寬松預期的影響，美元指數(shù)出現(xiàn)了近 8% 的大幅下滑，已觸及近兩年的底部。在 19 日中國央行意外宣布加息的刺激下當天即出現(xiàn)了大幅上漲；

          2 )中國收緊流動性擔憂是導致資金重新流向美元的重要原因，但隨著市場對這一消息的消化，美國疲弱經濟下繼續(xù)實施量化寬松政策的預期再次主導了美元走勢，美 元指數(shù)第二日便回吐了前日漲幅；

       3 )大宗金屬價格也隨著美元指數(shù)的大幅震蕩而出現(xiàn)了震蕩行情，并出現(xiàn)了部分回調。

　　但“美元繼續(xù)保持弱勢，流動性泛濫擔憂加劇”是大概率事件，這主要是基于：

       1 )美國新公布的工業(yè)產出數(shù)據(jù)低于市場預期，制造業(yè)復蘇艱難；就業(yè)數(shù)據(jù)稍有改善，但失業(yè)率依舊維持在 9.6% 的歷史高位；

       2 )日本政府認為本國經濟進入停滯狀態(tài)，尤其是出口和企業(yè)生產遭到日元升值和海外需求下滑的影響出現(xiàn)低迷狀態(tài)；

       3 )英國經濟下滑導致實施再次寬松貨幣政策的預期加��；

         4 ) 11 月美國貨幣會議是重要時點，在此之前美元可能更多的體現(xiàn)為震蕩之勢，大宗金屬價格也可能維持高位震蕩之勢。

　　“中國因素”的缺失是我們對于大宗金屬投資機會相對謹慎的重要原因：

       1) 通過對去年金屬大牛市的分析(見上周點評)，我們認為中國因素在牛市中扮演了至關重要的角色，而本周的中國加息也充分體現(xiàn)了其重要性；

      2 )中國因素的缺失首先體現(xiàn)在中國金屬需求的下降，短期來看是節(jié)能減排的影響(例如最新產量數(shù)據(jù)顯示，中國銅材產量下滑較大，原鋁產量亦出現(xiàn)大幅度下滑)， 中長期來看中國經濟增長方式的轉變(十二五規(guī)劃中，投資首次位于了消費之后)；其次是市場對于中國流動性收緊的擔憂(例如連續(xù)性加息的擔心)

        3 ) OECD 公布的領先指標顯示未來全球經濟擴張動能的減弱，中國下滑跡象明顯(從新公布的，

　　工業(yè)銷售產值數(shù)據(jù)可以明顯看到，中國大宗金屬行業(yè)銷售產值持續(xù)性下滑明顯)，歐美已經出現(xiàn)見頂跡象。

　　我們相對看好銅的投資機會，并提示鉛鋅的交易性機會：

      1 )在美國二次量化寬松政策未公布以前，大宗金屬價格在此預期支撐下有望維持高位震蕩之勢，而市場熱情對于資源品的投資依舊旺盛；

      2 )由于供給收緊，銅在 10 年 -11 年將保持供給缺口，這支持了銅價的上漲；

      3 )資源估值是我們投資大宗金屬的下行安全邊際，我們的模型顯示，江西銅業(yè)每股資源價值與目前股價比較具備較好的安全邊際和上漲空間，我們維持對江西銅業(yè) “推薦”評級；

      4 )由于中金嶺南韶關冶煉廠(排污導致韶關北江上游河段鉈超標)的停產整頓(約涉及中國鋅產能的 10% )，鋅價在此事件刺激下將階段性表現(xiàn)強勢，也給鉛鋅股票帶來交易性投資機會。但從去年就曝光的“血鉛事件”以及今年“紫金礦業(yè)環(huán)保污染事件”受到的處罰結 果來看，我們認為，在宏觀經濟仍存在較大不確定性的現(xiàn)階段，中國政府仍未做好充足準備對全行業(yè)的環(huán)保不達標現(xiàn)象進行徹底、嚴厲地整頓。所以我們判斷此次環(huán) 保事件對鉛鋅行業(yè)帶來的沖擊度微乎其微。

　　風險提示：

      1 )美國二次量化寬松政策低于預期(這包括公布的時點以及政策的規(guī)模)；

      2 )中國連續(xù)性加息所帶來的風險；

      3 )中國節(jié)能減排力度超預期風險，這將影響我們對鋁等高耗能金屬價格上漲幅度的判斷；

      4 )大宗金屬類上市公司業(yè)績低于預期。

　　3 、小金屬：小金屬價格普漲，繼續(xù)推薦稀土、銻和鎢等中國優(yōu)勢品種

　　本周小金屬價格出現(xiàn)了普漲行情，銻、鎢、錳和鉬等小金屬均出現(xiàn)了不同幅度的上漲。其中，由于受到江鎢 10 月份上調指導價的影響，鎢精礦每噸上漲 2000 元，環(huán)比上漲 2.2% ；銻價受到供給收緊的影響，銻錠每噸上漲 1000 元，環(huán)比上漲 1.5% ；而錳和鉬方面，中國對錳和鉬礦的整頓的影響造成了貨源緊張，加上上游硫酸等原材料價格的上漲造成了生產成本的增加，在成本驅動 + 供給受限的作用下，價格出現(xiàn)了上漲態(tài)勢，但考慮到下游需求的不暢(由于節(jié)能減排，鋼企普遍采取按需采購的方式，產能受到了限制)，我們認為錳和鉬價的上漲 態(tài)勢有可能稍顯遜色。稀土(以氧化鐠釹為例)出現(xiàn)了小幅回調，價格維持在 21.8-22 萬元 / 噸之間。但值得一提的是，產量最多的稀土氧化物——氧化鈰 10 月以來漲勢凌厲，截止上周 10 月以來上漲 6% 至 27700 元 / 噸，大大高過 2008 年的高點 17500 元 / 噸。

　　在流動性泛濫預期日強的今天，加上中國節(jié)能減排，整頓礦區(qū)的影響，小金屬價格出現(xiàn)普漲有其必然性。在價格上漲所帶來的投資機會方面，我們認為具 備供需雙重驅動的中國優(yōu)勢品種是最佳的選擇。我們維持對稀土(上游整合，下游新能源汽車、新興產業(yè)的崛起、以及供應威脅到歐美日的國防安全)、銻(上游整 合，下游需求穩(wěn)定增長，銻金屬戰(zhàn)略地位確立)和鎢(上游整合，下游裝備升級概念)的推薦評級。

　　小金屬方面，我們認為有中國資源優(yōu)勢小金屬已經處于戰(zhàn)略性投資機會階段。

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