盡管近期鋁價(jià)現(xiàn)貨上漲的基礎(chǔ)非常薄弱，但上周鋁價(jià)格仍舊發(fā)生較大漲幅，滬鋁1010合約周漲幅達(dá)1.77％。昨日受歐洲銀行體系壓力測(cè)試結(jié)果等推動(dòng) 滬鋁小幅高開(kāi)，盤(pán)中飆升，主力1010合約上漲1.35％。接下來(lái)鋁價(jià)究竟要如何運(yùn)行？決定鋁價(jià)運(yùn)行的關(guān)鍵因素究竟為何物？本文將具體闡述歐洲銀行體系的 健全性對(duì)于鋁價(jià)走勢(shì)的重要性影響。

　　盡管受減產(chǎn)力度有限、新建產(chǎn)能不斷在增長(zhǎng)等因素影響，鋁價(jià)現(xiàn)貨上漲的基礎(chǔ)非常薄弱，但上周鋁價(jià)格仍舊發(fā)生較大漲幅，滬鋁1010合約上漲了265元/噸，漲幅為1.77％。有色金屬方面，銅價(jià)周漲幅達(dá)4.29％，鋅價(jià)周漲幅也達(dá)4.30％。LME鋁價(jià)上周亦發(fā)生強(qiáng)勁上漲，獲得3.06％的漲幅。從鋁價(jià)自身的變化情況看，可以說(shuō)這波上漲打破了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的均衡狀態(tài)，但是無(wú)論是和外盤(pán)相比，還是和國(guó)內(nèi)其 他兩個(gè)金屬品種相比，滬鋁的表現(xiàn)仍舊較為疲軟。這說(shuō)明兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)是過(guò)剩問(wèn)題拖累鋁價(jià)上漲，另一個(gè)是拉動(dòng)鋁價(jià)上漲主導(dǎo)因素的并非鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)的基本供求結(jié) 構(gòu)，而是另有其因。從各方面因素來(lái)看，筆者認(rèn)為，銀行、貨幣因素很可能是關(guān)鍵因素。

　　產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題在鋁價(jià)的反彈中難得到解決

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2010年1—5月全球鋁市供應(yīng)過(guò)剩296000噸。世界金屬統(tǒng)計(jì)局同時(shí)表示，中國(guó)今年1—5月鋁產(chǎn)量為 683.8萬(wàn)噸，幾乎占全球總產(chǎn)量的41％。前兩個(gè)季度鋁日均產(chǎn)量增加至4736噸，2009年上半年日均產(chǎn)量為4657噸。

　　從絕對(duì)值上來(lái)看，LME庫(kù)存、上海期貨交易所庫(kù)存以及社會(huì)庫(kù)存目前仍舊處在相對(duì)較高的位置，盡管各自較前期高點(diǎn)均有所回落。在2009年，我們可以清楚地看到庫(kù)存與鋁價(jià)同漲的畫(huà)面：LME的庫(kù)存從年初的234.5萬(wàn)噸躍升至最高460萬(wàn)噸，庫(kù)存翻了近一倍，而對(duì)比同一時(shí)期的鋁價(jià)，可以看到234.5萬(wàn)噸對(duì)應(yīng)的是1570美元/噸的價(jià)格，而 460萬(wàn)噸的庫(kù)存背景下，鋁價(jià)為2755美元/噸，上漲75.48％。從這兩個(gè)數(shù)據(jù)的對(duì)比上看，可以得到的結(jié)論是，單純考慮鋁庫(kù)存的絕對(duì)量并沒(méi)有意義，問(wèn) 題的關(guān)鍵并不在于鋁庫(kù)存的多少，而在于必須要“變現(xiàn)”的鋁的多少，有多少鋁是被“凍結(jié)”在倉(cāng)庫(kù)中。只要這部分鋁可以被“凍結(jié)”，那么這部分鋁即便量再大實(shí) 際上是不會(huì)對(duì)供求平衡造成沖擊的。在這樣的邏輯條件下，鋁價(jià)與庫(kù)存的關(guān)系反倒形成了不尋常的正向關(guān)系。

　　LME鋁庫(kù)存的變化在2009年6月以后形成了一個(gè)較為穩(wěn)定的規(guī)律：庫(kù)存總是在每個(gè)月的現(xiàn)貨交割日前3天有巨幅增長(zhǎng)，而在其他時(shí)間大多穩(wěn)定的減少。在2010年3 月之前，每個(gè)月的庫(kù)存增量大致都維持在3萬(wàn)噸之上，最高的可以達(dá)到7萬(wàn)噸的水平。但是在2010年4月，這個(gè)數(shù)字突然降至12625噸，而5月則是突然返 回到114275噸的高幅水平，6月重新降至6325噸，而7月再度升至51200噸的高水平。現(xiàn)貨交割日之前的庫(kù)存增量是一個(gè)非常耐人尋味的數(shù)據(jù)，它至 少可以反映出兩點(diǎn)問(wèn)題，一是過(guò)剩鋁通過(guò)融資倉(cāng)單、套利倉(cāng)單等形式進(jìn)入交易所倉(cāng)庫(kù)的能力，二是國(guó)際大型現(xiàn)貨商對(duì)后市的預(yù)期，只有對(duì)后市看漲的時(shí)候或者認(rèn)為下 跌空間很小的時(shí)候現(xiàn)貨商才可能有意愿將鋁“凍結(jié)”在倉(cāng)庫(kù)內(nèi)。除此以外，還有很重要的一點(diǎn)是鋁市場(chǎng)可使用資金狀況。眾所周知，鋁在倉(cāng)庫(kù)的“凍結(jié)”是需要龐大 的資金作為支持的，而談到資金支持，就不能不和銀行體系緊密聯(lián)系起來(lái)。

　　資金成為鋁價(jià)當(dāng)前可借助上漲的力量

　　歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)在周五公布了對(duì)歐洲銀行壓力測(cè)試的結(jié)果，結(jié)果顯示，接受測(cè)試的91家銀行，僅有7家沒(méi)有通過(guò)測(cè)試。

　　歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)此次壓力測(cè)試的假設(shè)是：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底，股市有20％的收縮，銀行利率急劇上升�？疾斓哪繕�(biāo)是核心資本充足率。壓力測(cè)試的 結(jié)果是來(lái)自歐洲的這91家銀行，在最糟糕的情況下，核心資本充足率從2009年的10.3％跌至2011年年底的9.2％，高于測(cè)試所設(shè)定的6％的目標(biāo)， 這個(gè)結(jié)果顯示歐洲銀行業(yè)總體保持較為健康的水平。

　　盡管測(cè)試結(jié)果令人滿意，但仍舊存在質(zhì)疑。最重要的一點(diǎn)是歐洲銀行監(jiān)管委員會(huì)并沒(méi)有把國(guó)家信用違約作為一個(gè)可能發(fā)生的事實(shí)放進(jìn)前提假設(shè)。盡管對(duì)于銀行利潤(rùn)增長(zhǎng)的假設(shè)過(guò)于美好，忽視掉主權(quán)債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)，但6％的核心資本充足率比例又顯得過(guò)低。

　　對(duì)于鋁而言，一個(gè)健全的銀行體系具有絕頂重要的意義。對(duì)于鋁價(jià)的主導(dǎo)因素可能可以有諸多爭(zhēng)論，但只要是熟悉鋁行業(yè)的人一般都會(huì)達(dá)成一個(gè)共識(shí)，即 目前鋁總體仍舊是過(guò)剩的，那么鋁價(jià)能夠上漲唯一可以借助的力量只有資金。歐洲的壓力測(cè)試結(jié)果盡管存在各種質(zhì)疑，但毫無(wú)疑問(wèn)它對(duì)于市場(chǎng)信心的確立起到了非常 重要的作用。只要?dú)W洲的銀行體系是健康的，那么用于存儲(chǔ)鋁的資金就可以相對(duì)容易獲得。只有過(guò)剩鋁能夠得到有效“凍結(jié)”，那么鋁價(jià)就還有希望受托上行。

　　壓力測(cè)試的結(jié)果顯示歐洲銀行具有相對(duì)較為健全的體系，對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)信心具有一定作用。鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)供大于求的格局未能得到根本性改觀，尤其在目前 的情境下，國(guó)內(nèi)試圖依靠減產(chǎn)來(lái)改變供大于求的格局是很難實(shí)現(xiàn)的，最后勢(shì)必還是要透過(guò)資金層面加以解決。因此未來(lái)鋁價(jià)的走勢(shì)很可能還是要密切關(guān)注銀行體系、 資金松緊度等方面的變化情況。對(duì)于國(guó)內(nèi)的資金情況，“適度寬松”說(shuō)明鋁行業(yè)在目前可能也暫時(shí)不會(huì)遭遇緊張的局面。寬松的資金面有助于穩(wěn)固鋁價(jià)的反彈行情。

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