二季度以來，歐元區(qū)債務危機持續(xù)惡化，全球經濟復蘇前景的不確定性也在逐步增大，主要有色金屬價格持續(xù)走弱。與4月初時的年內高點相比，跌幅普遍超過 10%。其中，鉛、鋅、鎳價的跌幅甚至接近30%。另一方面，在避險情緒上升的帶動下，黃金、白銀等貴金屬價格則表現搶眼。金價還連創(chuàng)歷史新高，并一度站 在1200 美元/盎司的上方。

二季度，黃金和白銀的平均價格高于一季度；而大部分基本金屬的均價低于一季度。這意味著二季度基本金屬相 關上市公司的盈利水平將弱于一季度。同時，雖然二季度國內鎳平均價格比一季度上升12.7%，但由于價格的上漲集中在4月份，5月份后價格又迅速回落，因 此企業(yè)從中獲益的幅度有限。

小型企業(yè)面臨虧損

目前，部分基本金屬的價格已進入成本區(qū)域，生產規(guī)模較小且技術落后的邊際廠商正面臨虧損。

其中，國內電解鋁企業(yè)由于鋁價下跌和電價上調而最早出現虧損。5月份開始，河南省迫于煤價上漲壓力首先上調電價。5月份，為了抑制高耗能企業(yè)發(fā)展，爭取完成 節(jié)能減排的目標，發(fā)改委、電監(jiān)會、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于清理對高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價等問題的通知》，要求各地取消電解鋁等高能耗企業(yè)的優(yōu)惠電價，提高限 制類與淘汰類企業(yè)電價加價標準，并對超能耗產品制定懲罰性的電價；同時，國家擬推行的直購電試點工作也暫停實施。

在鉛、鋅方面，由于中國 的鉛、鋅礦品位較低，成本位居全球高端。在目前的價格水平上，國內部分生產規(guī)模較小的鉛、鋅礦山已經虧損；大型礦山由于規(guī)模效應以及具備選礦業(yè)務而仍可盈 利，但利潤空間也十分有限。同時，國內冶煉廠由于近期加工費的大幅下跌也同樣處于虧損境地，以90美元 /噸的進口鋅精礦加工費計算，目前國內鋅冶煉廠大約虧損近1000元/噸。

6月底時，河南省13家電解鋁企業(yè)一致同意從7月下旬起，分別 采取淘汰落后、降低電解槽電流強度、提前安排一部分電解槽大修、已經大修過的電解槽暫緩啟動、安排一部分電解槽進行節(jié)能技改等方式合計主動壓減70萬噸的 產能。河南省是中國最大的電解鋁產區(qū)，也是今年首個上調電價的地區(qū)。

我們預計，由于產能擴張過快，加上燃料、輔料等成本持續(xù)上升，鋁、銅、鉛、鋅等傳統(tǒng)冶煉行業(yè)的盈利能力正面臨趨勢性的下降；投資回報難以回到上輪周期高點時的水平。

產品價格有望企穩(wěn)

最近兩周，隨著歐元的走強，美元指數繼續(xù)走弱至 82.5，回到了今年4月份的水平。我們認為，美元過去半年升值的主要力量來自美國經濟持續(xù)超預期和歐債危機�？雌饋�，這兩種促使美元升值的力量都在逐步消退。我們認為，美元走弱的趨勢中期還會持續(xù)。

另一方面，過去兩周全球大宗商品和股票市場都經歷了相對顯著的反彈。CRB指數兩周環(huán)比上漲3%，其中原油上漲5%。MSCI世界指數上漲3%。同時，雖然 過去兩周美元貶值2%，但以美元計價的黃金價格仍然下挫2%。大宗商品和股票市場的上漲，加上黃金價格的下跌，暗示著市場風險的進一步消退�？紤]到部分基 本金屬價格已回到了成本線附近，未來整體下跌的空間不大，價格有望隨著需求和預期的變動而小幅波動。

隨著近期歐洲債務危機的緩解，美元相 對走弱，全球大宗商品價格有所反彈。同時，由于鋁、鉛、鋅和鎳鐵等價格已進入成本區(qū)域，部分企業(yè)已開始減產。預計隨著8月份新一輪消費旺季的到來，庫存高 企的狀況有望緩解，并可能帶來價格的反彈。但由于全球經濟復蘇的前景仍然面臨著較大不確定性，預計未來價格反彈的力度將會較為有限。

綜合考慮價格走勢和行業(yè)估值水平，我們維持有色金屬行業(yè)“同步大市-A”的投資評級。建議投資者關注二季度盈利與一季度相比沒有回落或仍能保持增長的中金嶺南 [15.08 0.67%]、神火股份[19.30 -0.72%]、紫金礦業(yè)[5.72 -0.35%]、東陽光鋁[13.16 -1.28%]、新疆眾和[15.69 -0.82%]。

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