新近公布的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)消除了一部分人關(guān)于經(jīng)濟快速回落的擔憂，但是，隨著宏觀環(huán)境的日益復(fù)雜，中國年初以來的政策面臨調(diào)整的壓力。

　　2010年上半年的政策最大變化是，中國經(jīng)濟的主動去杠桿化。在方向上，信貸緊縮、樓市調(diào)控、整頓地方融資平臺構(gòu)成了有步驟的三部曲。隨著國內(nèi)外局勢變化，宏觀方略勢必相機抉擇。筆者認為，緊縮與放松的單邊思維應(yīng)摒棄，政策遵循的路徑將是松緊互現(xiàn)。

　　2007年以前的近十年里，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出持續(xù)高增長、低通脹的局面，因此，政府防止的主要是經(jīng)濟發(fā)展過熱問題。2007年后，隨著融入全球化進程的加快，中國經(jīng)濟開始遭遇增長與通脹的雙重糾結(jié)。尤其是，中國經(jīng)濟的上述難題已非內(nèi)生。

　　一方面，外需型經(jīng)濟受國際經(jīng)濟形勢左右。如果外部環(huán)境持續(xù)惡化，勢必 影響國內(nèi)經(jīng)濟增速；另一方面，外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣充當了新的流動性來源。國內(nèi)通脹和全球性通脹的發(fā)展程度息息相關(guān)。這種經(jīng)濟困境在2008年無疑估計 不足。宏觀調(diào)控在緊縮流動性的過程中遭遇外部經(jīng)濟環(huán)境的突變，引致中國經(jīng)濟遭遇了雙重緊縮。經(jīng)濟增速回落同樣立竿見影，但已非正常回落而是逆轉(zhuǎn)，從單季度 10%以上的增長跌落到7%以下。

　　今天的中國經(jīng)濟，和2007年，依然有不少相似之處。其一，通脹抬 頭。2007年的通貨膨脹水平更高，而房價增幅相對較小，過去這一年，中國的通脹也在抬頭，不過仍屬于溫和水平，但房價的飆漲則超過2007年。其二，經(jīng) 濟增速放緩。從工業(yè)增加值看，中國的增長在2007年2－3季度就已經(jīng)見頂，而中國的股市也在2007年10月封頂后急速回落。而當前的中國經(jīng)濟，工業(yè)增 加值增速看起來已經(jīng)開始放緩，而股市也出現(xiàn)了大幅回調(diào)。其三，宏觀政策收緊的措施主要表現(xiàn)為提高存款準備金率、限制貸款總量以及出臺打壓房價的措施。

　　2007年被動調(diào)控的教訓(xùn)歸結(jié)為兩點：做得太晚和做得太過。太晚導(dǎo)致了過熱沒有得到及時避免，而做得太過則導(dǎo)致了2008年的偏冷。換句話說，中國宏觀緊縮的剎車板，不僅不能踩得太晚，而且不能踩得太急。

　　針對高增長、高通脹周期，宏觀政策導(dǎo)向的基本特點是反周期。但在經(jīng)濟 增速放緩周期，反周期特點未必能夠得到充分體現(xiàn)，需審慎把握調(diào)控時點和持續(xù)時間的差異。從2008年的宏觀調(diào)控可窺一斑。2008年上半年雖然從GDP增 速的絕對水平看仍然在10%-12%之間，但GDP增速的變化趨勢確已呈現(xiàn)向下態(tài)勢，GDP增速從2007年2季度的15%滑落到2008年1季度的 11.3%和2季度的10.7%，CPI和PPI雖然還在高位，但也從2008年1季度開始回落，這是一個經(jīng)濟增長見頂回落的階段，或者說是一個長增長周 期的尾聲階段，所以此時采取的反周期效果就是南轅北轍。

　　按此類推，2010年經(jīng)濟下行的總體宏觀環(huán)境中，仍然不能簡單按照 “反周期”宏觀調(diào)控邏輯。中國經(jīng)濟不僅將感受到真實的增長率下行壓力，還在當下面臨著多重尷尬：其一，內(nèi)外經(jīng)濟失衡糾纏。內(nèi)外經(jīng)濟失衡是宏觀調(diào)控難度日益 增大的終極原因。內(nèi)外經(jīng)濟失衡對宏觀經(jīng)濟政策的實施造成制約，呈現(xiàn)調(diào)控的多目標性，這些目標涉及物價、匯率、投資、經(jīng)濟增長等多個變量。其二，通脹與緊縮 互現(xiàn)周期縮短。從2007年以來，在投資結(jié)構(gòu)不能有效適應(yīng)消費結(jié)構(gòu)的情況下，通脹與緊縮互現(xiàn)周期大大縮短，使得宏觀調(diào)控“松緊兩難”。其三，流動性總量寬 松與結(jié)構(gòu)趨緊并存。央行將在控制銀行體系流動性，同時又要提供寬松金融環(huán)境以啟動內(nèi)需這兩個短期目標間陷入兩難境地。其四，調(diào)結(jié)構(gòu)與就業(yè)的矛盾凸出。就業(yè) 的結(jié)構(gòu)性矛盾隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級進一步突出，并且就業(yè)質(zhì)量及其引發(fā)的社會風險和貿(mào)易風險越來越顯性化，宏觀調(diào)控中的社會權(quán)重不斷上升。其五，房地 產(chǎn)調(diào)控 “量跌價不跌”的格局與“價跌量不跌”的愿景相去甚遠。

　　可以預(yù)期，在政策上，簡單的總量手段已不再是重點，更多將采取結(jié)構(gòu)調(diào) 整的方式以穩(wěn)增長。一方面，就整個貨幣政策的節(jié)奏和力度而言，或較之上半年將趨勢性放緩；另一方面，需要宏觀政策的換擋來對應(yīng)經(jīng)濟基本面的轉(zhuǎn)勢。與此同 時，針對結(jié)構(gòu)失衡以及節(jié)能環(huán)保，中國在部分微觀領(lǐng)域的調(diào)控正發(fā)出愈來愈緊的信號，而中國真實的結(jié)構(gòu)升級將有望在2010 年第三季度提前啟動。戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)承擔著中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，區(qū)域經(jīng)濟承擔著中國經(jīng)濟地理結(jié)構(gòu)的升級，收入分配承擔著中國經(jīng)濟財富流轉(zhuǎn)的升級，三者共 同撐起了中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級的三條路徑。

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