二季度以來，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)持續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景的不確定性也在逐步增大，主要有色金屬價(jià)格持續(xù)走弱。與4月初時(shí)的年內(nèi)高點(diǎn)相比，跌幅普遍超過10%。其中，鉛、鋅、鎳價(jià)的跌幅甚至接近30%。另一方面，在避險(xiǎn)情緒上升的帶動(dòng)下，黃金、白銀等貴金屬價(jià)格則表現(xiàn)搶眼。金價(jià)還連創(chuàng)歷史新高，并一度站在1200 美元/盎司的上方。

二季度價(jià)格明顯走弱

　　二季度，黃金和白銀的平均價(jià)格高于一季度；而大部分基本金屬的均價(jià)低于一季度。這意味著二季度基本金屬相關(guān)上市公司的盈利水平將弱于一季度。同時(shí)，雖然二季度國內(nèi)鎳平均價(jià)格比一季度上升12.7%，但由于價(jià)格的上漲集中在4月份，5月份后價(jià)格又迅速回落，因此企業(yè)從中獲益的幅度有限。

　　小型企業(yè)面臨虧損

　　目前，部分基本金屬的價(jià)格已進(jìn)入成本區(qū)域，生產(chǎn)規(guī)模較小且技術(shù)落后的邊際廠商正面臨虧損。

　　其中，國內(nèi)電解鋁企業(yè)由于鋁價(jià)下跌和電價(jià)上調(diào)而最早出現(xiàn)虧損。5月份開始，河南省迫于煤價(jià)上漲壓力首先上調(diào)電價(jià)。5月份，為了抑制高耗能企業(yè)發(fā)展，爭取完成節(jié)能減排的目標(biāo)，發(fā)改委、電監(jiān)會(huì)、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于清理對(duì)高耗能企業(yè)優(yōu)惠電價(jià)等問題的通知》， 要求各地取消電解鋁等高能耗企業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)，提高限制類與淘汰類企業(yè)電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)超能耗產(chǎn)品制定懲罰性的電價(jià)；同時(shí)，國家擬推行的直購電試點(diǎn)工作也暫停實(shí)施。

　　在鉛、鋅方面，由于中國的鉛、鋅礦品位較低，成本位居全球高端。在目前的價(jià)格水平上，國內(nèi)部分生產(chǎn)規(guī)模較小的鉛、鋅礦山已經(jīng)虧損；大型礦山由于規(guī)模效應(yīng)以及具備選礦業(yè)務(wù)而仍可盈利，但利潤空間也十分有限。同時(shí)，國內(nèi)冶煉廠由于近期加工費(fèi)的大幅下跌也同樣處于虧損境地，以90美元/噸的進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)計(jì)算，目前國內(nèi)鋅冶煉廠大約虧損近1000元/噸。

　　6月底時(shí)，河南省13家電解鋁企業(yè)一致同意從7月下旬起，分別采取淘汰落后、降低電解槽電流強(qiáng)度、提前安排一部分電解槽大修、已經(jīng)大修過的電解槽暫緩啟動(dòng)、安排一部分電解槽進(jìn)行節(jié)能技改等方式合計(jì)主動(dòng)壓減70萬噸的產(chǎn)能。河南省是中國最大的電解鋁產(chǎn)區(qū)，也是今年首個(gè)上調(diào)電價(jià)的地區(qū)。

　　我們預(yù)計(jì)，由于產(chǎn)能擴(kuò)張過快，加上燃料、輔料等成本持續(xù)上升，鋁、銅、鉛、鋅等傳統(tǒng)冶煉行業(yè)的盈利能力正面臨趨勢(shì)性的下降；投資回報(bào)難以回到上輪周期高點(diǎn)時(shí)的水平。

　　產(chǎn)品價(jià)格有望企穩(wěn)

　　最近兩周，隨著歐元的走強(qiáng)，美元指數(shù)繼續(xù)走弱至 82.5，回到了今年4月份的水平。我們認(rèn)為，美元過去半年升值的主要力量來自美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)超預(yù)期和歐債危機(jī)。看起來，這兩種促使美元升值的力量都在逐步消退。我們認(rèn)為，美元走弱的趨勢(shì)中期還會(huì)持續(xù)。

　　另一方面，過去兩周全球大宗商品和股票市場都經(jīng)歷了相對(duì)顯著的反彈。CRB指數(shù)兩周環(huán)比上漲3%，其中原油上漲5%。MSCI世界指數(shù)上漲3%。同時(shí)，雖然過去兩周美元貶值2%，但以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格仍然下挫2%。大宗商品和股票市場的上漲，加上黃金價(jià)格的下跌，暗示著市場風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步消退�？紤]到部分基本金屬價(jià)格已回到了成本線附近，未來整體下跌的空間不大，價(jià)格有望隨著需求和預(yù)期的變動(dòng)而小幅波動(dòng)。

　　隨著近期歐洲債務(wù)危機(jī)的緩解，美元相對(duì)走弱，全球大宗商品價(jià)格有所反彈。同時(shí)，由于鋁、鉛、鋅和鎳鐵等價(jià)格已進(jìn)入成本區(qū)域，部分企業(yè)已開始減產(chǎn)。預(yù)計(jì)隨著8月份新一輪消費(fèi)旺季的到來，庫存高企的狀況有望緩解，并可能帶來價(jià)格的反彈。但由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景仍然面臨著較大不確定性，預(yù)計(jì)未來價(jià)格反彈的力度將會(huì)較為有限。

　　綜合考慮價(jià)格走勢(shì)和行業(yè)估值水平，我們維持有色金屬行業(yè)“同步大市-A”的投資評(píng)級(jí)。建議投資者關(guān)注二季度盈利與一季度相比沒有回落或仍能保持增長的中金嶺南、神火股份、紫金礦業(yè)、東陽光鋁、新疆眾和。

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