7月以來，滬鋅主力1010合約在反彈至15500元/噸一線后遇阻不前，徘徊在15000—15500元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅整理，盡管如此，持倉、成交始終保持在高位，市場參與熱情依然很高。鋅價究竟將何去何從？投資者又該以怎樣的策略應對當前紛繁復雜的多空因素？

宏觀經(jīng)濟環(huán)境“內(nèi)優(yōu)外患”
　　7月15日，國家統(tǒng)計局集中公布了市場等待已久的中國6月份、二季度及上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。二季度國內(nèi)GDP 同比增速回落1.6個百分點，這對于防止國內(nèi)經(jīng)濟過快過熱增長，保持通脹水平穩(wěn)定可控，加大經(jīng)濟結構調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變都具有重要作用；同時6月CPI同比增長2.9%出乎意外地低于此前預期3.2%，結合上半年CPI同比增長2.6%來看，居民價格水平受到良好控制，通脹壓力得到緩和；6月份進口總額增幅、出口增幅、進口增幅皆低于5月份水平，上半年我國貿(mào)易順差降幅達到42.5%，貿(mào)易順差的改善顯然緩和了今年甚囂塵上的人民幣升值壓力。從數(shù)據(jù)面整體來看，國民經(jīng)濟運行情況較為健康良好，對大宗商品期貨市場的影響偏中性，主要從宏觀經(jīng)濟環(huán)境的穩(wěn)定性為出發(fā)點，投資者風險偏好程度從之前的厭惡狀態(tài)有所恢復。
　　然而美國方面的情況卻不甚樂觀，花旗集團、美國銀行與GE的財報均宣布業(yè)績低于預期，消費者信心指數(shù)同時大幅低于前值及預期，美國股市在基本面和技術面雙重阻力下大幅下挫，美元暫時得到支撐，VIX恐慌指數(shù)再次向30臨界值上升，提升投資者憂慮情緒。
　　對于金融屬性較強的鋅價來說，外圍市場的不良因素在考慮后市走勢時不可偏廢，筆者綜合認為，在國際經(jīng)濟環(huán)境仍未穩(wěn)定的前提下，不可過分看漲。

　　全球精鋅市場過剩程度有所惡化

　　來自世界鉛鋅小組的最新數(shù)據(jù)顯示，5月份全球精煉鋅市場過剩5.65萬噸，較4月過剩量環(huán)比增長179.7%，但今年以來的總體趨勢傾向由過剩轉(zhuǎn)為緊缺，今年1—5月累計過剩量20.9萬噸，較去年同期同比減少19.6%。全球鋅精礦產(chǎn)量依然受到鋅價上升推動而在增長之中，澳大利亞、中國、印度等國的高產(chǎn)量促成5月份精礦產(chǎn)量105.64萬噸，環(huán)比上升13.9%。中國對于全球的凈進口貢獻有所減弱，今年前五個月中國累計凈進口精煉鋅9.5萬噸，相比去年同期的40.9萬噸水平明顯萎縮。全球需求啟動相對遲緩導致鋅市過剩程度進一步惡化。

　　國內(nèi)鋅庫存水平的滑落速度將減緩 

　　今年以來，包括交通運輸和建筑在內(nèi)的鋅主要下游行業(yè)消費增速明顯放緩，最近從精鋅的下游訂單量回落可見一斑。由于國家對汽車行業(yè)的支持力度有所下降，加之地方政府財政支持空間有限，汽車行業(yè)景氣度明顯下降，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量已經(jīng)連續(xù)三個月環(huán)比下滑，同比增幅也在縮減。同時地產(chǎn)建筑開工以及銷售情況也出現(xiàn)明顯回落，6月份行業(yè)綜合景氣指數(shù)和開發(fā)投資指數(shù)分別較上月回落0.01和0.02。受此影響，7月以來下游行業(yè)訂單量出現(xiàn)回落，首當其沖的為鍍鋅以及壓鑄鋅合金行業(yè)。從上下游傳導機制來看，近期國內(nèi)現(xiàn)貨市場較為平淡，大部分時間處于“有價無市”的狀態(tài)，國內(nèi)交易所庫存水平滑落速率開始減緩，上周日均庫存回落為2000噸，較6月高峰值時的日均4000噸水平已削減一半，加之LME鋅庫持續(xù)61萬噸以上高位久久未下，整體市場供應壓力又將凸顯。

　　利多因素依然存在

　　盡管下游消費面臨萎縮，但是冶煉商在夏季的停工檢修或在一定程度上緩和供需矛盾。7月不少國內(nèi)重點冶煉企業(yè)的開工率皆有所下降，平均降至70%以下，還有部分冶煉廠處于停產(chǎn)階段，而年產(chǎn)量達39萬噸的葫蘆島鋅業(yè)尚處在鋅合金段檢修期中。另一方面從技術形態(tài)來看，滬鋅主力合約1010從6 月上旬的反彈至今，雖然在15500元/噸兩次承壓，但下方底部支撐在不斷抬升，保持著完好的上升三角形形態(tài)，目前看漲的該形態(tài)趨于角口的收斂突破，技術上料將延續(xù)之前的反彈走勢。

　　多空博弈之下轉(zhuǎn)換投資視角

　　綜上分析，市場利空影響下蘊含利多因素，單邊趨勢的把握仍是難題。然而筆者追蹤人民幣升值問題之后發(fā)現(xiàn)，實質(zhì)上今年或許是一個供投資者追低比價的良好時機。作為人民幣兌美元走勢的同化產(chǎn)物，比價的運行不受品種供需面的影響，而在人民幣兌美元牌價下跌的過程中，進口成本勢必下降，如此買國外拋國內(nèi)的操作方式將促使比價下行，在這種邏輯框架下，筆者建議投資者可逢高做空滬鋅/倫鋅比價——即采取買國外拋國內(nèi)的操作策略。根據(jù)筆者此前的研究，人民幣兌美元牌價的下行傳導至比價合理區(qū)間的回落大約需要5—6個月時間，而在6月19日中國人民銀行的“二次匯改”后人民幣兌美元的中間價開始進入下行通道算起，那么比價在4—5個月的時間周期內(nèi)必將出現(xiàn)振蕩下行的態(tài)勢，幅度也將跟隨人民幣升值幅度而定。

　　值得注意的是，此次統(tǒng)計局公布的順差數(shù)據(jù)回落將促使人民幣升值壓力減緩，使得比價下行態(tài)勢暫時受阻，并有一定程度反彈，然而筆者卻認為這是做空比價的良好時機。一方面人民幣兌美元牌價的確處于下跌趨勢且未觸底，另一方面由于歐美需求還未真正復蘇導致中國出口增長暫時受阻，這種情況在未來必將改善，那么屆時中國順差壓力以及人民幣升值壓力又將恢復，助跌人民幣兌美元牌價。因此筆者相信內(nèi)外盤比價的回落還遠未結束。一旦當前比價因人民幣升值壓力暫緩而回升到高位，則應是入場做空比價的良機。