核心觀點(diǎn)：

　　整體看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭仍存在較大的不確定性。同時(shí)，受到美元強(qiáng)勢(shì)、債務(wù)危機(jī)、需求改善后續(xù)動(dòng)力的減緩以及高庫(kù)存壓力的影響，下半年有色 金屬走勢(shì)將延續(xù)上半年的高位寬幅震蕩的格局。并且，伴隨著市場(chǎng)的理性回歸，銅鋁鋅基本面的差異，將使得銅鋁鋅的表現(xiàn)呈現(xiàn)品種的差異化，即銅會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較 強(qiáng)，鋁鋅會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較弱。

　　1.2010年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析

　　1.1.全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍存在不確定性

　　自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，全球經(jīng)濟(jì)體紛紛推出金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)刺激措施，加大財(cái)政干預(yù)力度，采取了史無(wú)前例的流動(dòng)性注入計(jì)劃，使全球金融系統(tǒng) 避免了崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。然而，危機(jī)時(shí)代積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策在政府債務(wù)持續(xù)高企、通脹隱患不斷膨脹的情況下，是否可以持續(xù)為經(jīng)濟(jì)“供血”成為全球經(jīng) 濟(jì)不確定性的因素之一。

　　另外，雖然以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)仍能保持較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。但是，全球主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體卻未能在危機(jī)后的一年半時(shí)間中，經(jīng)濟(jì)有持續(xù)、明顯的改觀。一些嚴(yán)重依賴(lài)金融產(chǎn)業(yè)、出口、高負(fù)債、高福利的國(guó)家，成為在這次金融危機(jī)后表現(xiàn)最脆弱的經(jīng)濟(jì)體。

　　因此，可以看出，后危機(jī)時(shí)代的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路，不確定性依舊較大。

　　1.2.2010年美元強(qiáng)勢(shì)格局依舊未被打破

　　歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，國(guó)際大宗商品的價(jià)格與美元指數(shù)的走勢(shì)存在明顯的負(fù)相關(guān)性。美元指數(shù)在2009年底底部反轉(zhuǎn)后，一路上漲至今。美元的強(qiáng)勢(shì)格局，在今年下半年將繼續(xù)演繹。其原因如下：

　　首先，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在美國(guó)政府的“大刀闊斧”積極的財(cái)政刺激政策及寬松的歷史低利率的寬松貨幣政策的拉動(dòng)下，相較于歐洲的眾多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，其表現(xiàn) 還是相對(duì)樂(lè)觀的。從圖1中可以看到美國(guó)失業(yè)率雖然維持在金融危機(jī)之后的一個(gè)較高水平，但是沒(méi)有繼續(xù)惡化的趨勢(shì)。并且，從美國(guó)的OECD領(lǐng)先指標(biāo)及采購(gòu)經(jīng)理 人指數(shù)可以看出，其經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)向好的過(guò)程。

　　其次，歐洲經(jīng)濟(jì)體主權(quán)債務(wù)問(wèn)題將在下半年成為其政府拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“絆腳石”。以希臘為代表的“歐豬五國(guó)”的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題由于歐元區(qū)自身體制設(shè)計(jì)上 的缺陷，終于在“后危機(jī)時(shí)代”告急。并且，其救助方案是建立在政府大規(guī)模削減支出的基礎(chǔ)之上。這將使遭受危機(jī)后本已不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)“雪上加霜”。英國(guó)，作為 另一個(gè)歐洲的重要經(jīng)濟(jì)體，其債務(wù)問(wèn)題并不亞于“歐豬五國(guó)”。英國(guó)的負(fù)債規(guī)模已相當(dāng)于希臘、愛(ài)爾蘭、葡萄牙、西班牙四國(guó)之總和。并且，由于英國(guó)的產(chǎn)業(yè)已“空 心化”，其經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)大多源自其金融產(chǎn)業(yè)。而這次金融危機(jī)，受沖擊最大便是金融行業(yè)。因此，英國(guó)很有可能成為另一個(gè)“問(wèn)題國(guó)家”。

　　在美元指數(shù)的貨幣權(quán)重中，歐元占57.6％；日元占13.6％；英鎊11.9％，三種貨幣占到美元指數(shù)權(quán)重的83.1％。至今，美元兌歐元上漲 了約20%，美元對(duì)日元上漲了約11%，美元兌日元上漲了約2%�？紤]到日本作為低息貨幣且新近內(nèi)閣首相曾表示過(guò)不支持強(qiáng)勢(shì)日元，日后的弱勢(shì)歐元、日元、 英鎊必將會(huì)造就強(qiáng)勢(shì)美元。

　　2.2010年下半年有色金屬行業(yè)分析

　　2.1.有色金屬全球供需分析

　　由于金融危機(jī)的爆發(fā)，全球有色金屬在2008年和2009年均呈供應(yīng)過(guò)剩的狀況，雖然作為稀缺資源，從長(zhǎng)期來(lái)看有色金屬具備長(zhǎng)期走牛的基礎(chǔ)。但是2010年前4個(gè)月除鋁全球供應(yīng)過(guò)剩狀況有所改善外，銅鋅過(guò)剩狀況有所加重。

　　據(jù)世界金屬統(tǒng)計(jì)局的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月全球銅供應(yīng)過(guò)剩17.7萬(wàn)噸，高于去年同期過(guò)剩的5.99萬(wàn)噸，2009年全年過(guò)剩29萬(wàn)噸；全 球鋁前4個(gè)月供應(yīng)過(guò)剩29.5萬(wàn)噸，低于去年同期過(guò)剩的90.5萬(wàn)噸，2009年全年過(guò)剩73.9萬(wàn)噸；全球鋅前4個(gè)月供應(yīng)過(guò)剩28.8萬(wàn)噸，甚至高于 2009年全年供應(yīng)過(guò)剩量20.8萬(wàn)噸。

　　從全球供需來(lái)看，基金屬下半年走勢(shì)仍難言樂(lè)觀。若供應(yīng)過(guò)剩狀況無(wú)法得到明顯改善的話，下半年走勢(shì)很難有好的表現(xiàn)。但是，考慮到期貨的金融屬性，有色金屬作為稀缺資源的特性，使得其可能會(huì)受到投機(jī)資金的青睞，從而在一定程度上有上升的做多動(dòng)能。

　　2.2.有色金屬下游行業(yè)分析

　　有色金屬的主要下游行業(yè)為建筑業(yè)、汽車(chē)業(yè)以及電力行業(yè)。在銅和鋁的終端消費(fèi)中，建筑和運(yùn)輸均占據(jù)了很大的比重，總共分別占銅和鋁消費(fèi)的40%和48%。鋅的主要用途是電鍍板，而電鍍板主要應(yīng)用于汽車(chē)、建筑和船舶行業(yè)。

　　2.2.1.房地產(chǎn)行業(yè)分析

　　今年4月底中國(guó)政府出臺(tái)了一系列的房地產(chǎn)調(diào)控措施，而且效果正在逐漸顯現(xiàn)。2010 前五個(gè)月全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比值不斷降低，5月份降為22.5%，為近一年來(lái)的新低。雖然房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比達(dá)到新高近幾年來(lái)的新高，但是施工 面積卻連續(xù)兩個(gè)月減少。而且隨著調(diào)控措施的逐步到位，下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)很難再現(xiàn)去年紅火的場(chǎng)面。

　　從美國(guó)來(lái)看，領(lǐng)先指標(biāo)新屋開(kāi)工和營(yíng)建許可數(shù)量雖然有所提高，但依然維持在金融危機(jī)以來(lái)的低位。另外，美國(guó)首次購(gòu)房免稅8000美元的優(yōu)惠政策在4月份已經(jīng)到期，而且下半年美國(guó)很可能提高利率，這對(duì)美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將會(huì)是沉重的打擊。

　　因此，隨著調(diào)控效果的逐漸顯現(xiàn)，緊縮政策的出臺(tái)和美國(guó)優(yōu)惠政策的結(jié)束。下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)將面臨回落壓力。

　　2.2.2.汽車(chē)行業(yè)分析

　　2010年中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量和銷(xiāo)量依然維持在了一個(gè)高位，但從3月份開(kāi)始有所回落。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷復(fù)蘇，國(guó)民收入的提高以及“汽車(chē)下鄉(xiāng)”等措施的刺激，預(yù)計(jì)下半年中國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量仍將維持在一個(gè)高位，對(duì)基金屬或?qū)⒂袠?gòu)成支撐。

　　美國(guó)方面，進(jìn)入2010年以來(lái)，美國(guó)三大汽車(chē)廠的銷(xiāo)量不斷攀升，5月銷(xiāo)量達(dá)到520241輛，為最近23個(gè)月以來(lái)的最高值。這也反映出美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的向好，而且隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和美國(guó)就業(yè)情況的改善，2010年下半年美國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)仍將有一定程度的增長(zhǎng)。

　　2.2.3.電力行業(yè)分析

　　中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，而中國(guó)約45%的銅應(yīng)用于電力行業(yè)，電力行業(yè)用銅量的增加比較穩(wěn)定。因中國(guó)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家加快了電網(wǎng)投資的 速度，去年初3年1萬(wàn)億的投資計(jì)劃有望按計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，近兩年電力行業(yè)用銅量將穩(wěn)步增加。另外發(fā)電量的提高，也反應(yīng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的向好。

　　2.3.庫(kù)存因素分析

　　庫(kù)存方面，全球主要交易所銅庫(kù)存高企的狀況有了一定的改善，其中lme銅庫(kù)存降至457425噸，較2月18日的高位555075噸流出 97650噸，降幅達(dá)17.59%。隨著庫(kù)存的繼續(xù)減少，后市將對(duì)銅走勢(shì)構(gòu)成支撐。相較于銅庫(kù)存，鋁和鋅庫(kù)存情況卻不樂(lè)觀。全球主要交易所鋁庫(kù)存持續(xù)維持 在高位，導(dǎo)致鋁走勢(shì)一直弱于銅。鋅庫(kù)存情況更為嚴(yán)峻，庫(kù)存不斷創(chuàng)下新高，這也是近期鋅跌幅大于銅鋁的一方面原因。

　　目前基金屬即將進(jìn)入消費(fèi)淡季，鋁鋅高庫(kù)存的壓力將更將明顯。隨著中國(guó)政府對(duì)落后產(chǎn)能的調(diào)整和宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，短時(shí)間內(nèi)國(guó)內(nèi)高庫(kù)存的壓力仍將持續(xù)。因此鋁鋅下半年供需基本面仍不容樂(lè)觀，后市與銅相比仍會(huì)偏弱。

　　2.4.季節(jié)性因素分析

　　有色金屬消費(fèi)具有比較明顯的季節(jié)性特征。一般來(lái)說(shuō)，在步入6月份之后基金屬的消費(fèi)將步入淡季，金屬價(jià)格面臨回落的風(fēng)險(xiǎn)。這種行情一般要到下半年9-10月，企業(yè)采購(gòu)再次旺盛的時(shí)候才能有所改善。因而，未來(lái)1、2個(gè)月基金屬的走勢(shì)將會(huì)比較嚴(yán)峻。有望下探年內(nèi)低點(diǎn)。

　　3.技術(shù)分析

　　從技術(shù)走勢(shì)上看，基金屬上半年走出了沖高遇阻后大幅回落的行情。Lme鋁、鋅率先跌破頸線位，在回試頸線遇阻后再次回落；lme銅下探前期低點(diǎn)，在頸線位附近遇到支撐后小幅反彈。在三個(gè)品種中，鋅走勢(shì)最弱，鋁次之，銅稍好于鋁鋅。下半年走勢(shì)分析：

　�。�1）Lme銅將會(huì)考驗(yàn)頸線支撐，若能在頸線位附近持穩(wěn)的話，后市將維持高位震蕩的行情；一旦被破下方空間將會(huì)隨之打開(kāi)，下方支撐將是5300美元/噸。整體來(lái)看，下半年銅有望在下探年內(nèi)低點(diǎn)后企穩(wěn)，然后寬幅震蕩的行情；

　�。�2）lme鋁目前已經(jīng)跌至關(guān)鍵支撐區(qū)域，若在此能獲得有效支撐的話，后市有望迎來(lái)反彈，但受累于基本面拖累，下半年突破上半年高點(diǎn)的可能性不大，維持一種寬幅震蕩的格局或?qū)⒊蔀橹餍�律�?/SPAN>

　�。�3）lme鋅走勢(shì)最弱并以創(chuàng)下年內(nèi)新低1577美元/噸，近期探底之后上沖動(dòng)能明顯不足，反彈遇阻后有再次下行風(fēng)險(xiǎn)。下半年lme鋅若能在 1500美元/噸附近獲得有效支撐的話，有望在低位弱勢(shì)震蕩整理之后迎來(lái)一波反彈，但下半年突破2500美元/噸的可能不大。后市有望在 1500~2500之間形成寬幅震蕩的格局。

　　4.總結(jié)

　　整體看來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭仍存在較大的不確定性。同時(shí)，受到美元強(qiáng)勢(shì)、債務(wù)危機(jī)、需求改善后續(xù)動(dòng)力的減緩以及高庫(kù)存壓力的影響，下半年有色 金屬走勢(shì)將很難重演09年的單邊強(qiáng)勢(shì)。并且，09年有色金屬行情在經(jīng)濟(jì)基本面不予支持的情況下更多是由于投機(jī)資金的炒作造成的單邊上漲。因此，可以說(shuō)其嚴(yán) 重透支了今年的上漲空間。

　　因此，今年下半年有色金屬的行情將延續(xù)上半年的高位寬幅震蕩的格局。行業(yè)的基本供需情況將取代09年的資金投機(jī)炒作，成為今年下半年有色金屬行 情的主要決定因素。再加之中國(guó)政府再次宣布重啟人民幣匯改，中國(guó)作為進(jìn)口銅的大國(guó)，會(huì)使得國(guó)際銅價(jià)受到利好；而鋁鋅由于國(guó)內(nèi)相對(duì)進(jìn)口較少，則對(duì)國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn) 生的影響較少。

　　伴隨著市場(chǎng)的理性回歸，銅鋁鋅基本面的差異及人民幣匯改的重啟，將使得銅鋁鋅的表現(xiàn)呈現(xiàn)品種的差異化，即銅會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)，鋁鋅會(huì)表現(xiàn)相對(duì)較弱。

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