行業(yè)回顧
　　近期由于外圍歐債危機(jī)及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺(tái)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊縮和下游需求的擔(dān)憂，期貨市場(chǎng)有色金屬價(jià)格普遍走低，導(dǎo)致A股有色板塊大幅下跌。
　 　4月15日至今，滬深300跌幅為-19.12%，有色行業(yè)跌幅為-15.57%，各子行業(yè)的重點(diǎn)個(gè)股江西銅業(yè)跌幅為-26.51%（滬 銅，-19.7%），焦作萬(wàn)方為-31.26%（滬鋁，-15%），中金嶺南為-47.2%（滬鋅，-27.2%），錫業(yè)股份-29.39（滬 錫,-13.6%）廈門鎢業(yè)為 7.24%(APT,7.75%)，包鋼稀土為 39.07%(氧化鐠釹，-1.75%)。

　　行業(yè)策略

　　有色行業(yè)靜態(tài)市盈率處于歷史高點(diǎn)
　　從上市有色企業(yè)市盈率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前上市有色企業(yè)市盈率水平處于歷史的最高水平，10年6月為109.7倍，接近10年初的最高點(diǎn)140倍。
　　1. 05年以來(lái)均值為49倍。有色行業(yè)自99年以來(lái)靜態(tài)市盈率均值為50倍，自2005年以來(lái)均值為49倍。
　　2.行業(yè)靜態(tài)市盈率均值未來(lái)將呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。考慮到有色行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩情況嚴(yán)重，依靠大量投資拉升的高速增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去，且來(lái)自下游房地產(chǎn)及大型基建項(xiàng)目的需求將處于緩慢回落的狀態(tài)，我們判斷未來(lái)有色行業(yè)平均市盈率水平將維持下降趨勢(shì)。

　　有色行業(yè)市凈率處于較低水平
　　從上市有色企業(yè)市凈率的歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，目前市凈率水平處于歷史的較低水平，10年6月為4.42倍，高于09年初的低點(diǎn)2.33倍，但低于歷史平均水平。
　　1. 05年以來(lái)均值為8.11倍。有色行業(yè)自99年以來(lái)靜態(tài)市盈率均值為8.11倍，自2005年以來(lái)均值為6倍。
　　2.市凈率仍不具特別優(yōu)勢(shì)。有色金屬行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，ROE普遍偏低，且屬于強(qiáng)周期行業(yè)，權(quán)益的回報(bào)率在經(jīng)濟(jì)上升周期和下降周期中差異明顯。目前的PB水平雖然低于歷史平均水平，但考慮行業(yè)仍處于調(diào)整階段，市凈率仍未顯現(xiàn)特別的吸引力。

　　行業(yè)觀點(diǎn)：基礎(chǔ)金屬仍有下行壓力，貴金屬及小金屬可能震蕩向上有色金屬行業(yè)投資評(píng)級(jí)“中性”
　　1.歐債危機(jī)及房地產(chǎn)調(diào)控政策令銅鋁鉛鋅等基礎(chǔ)金屬承壓有色金屬板塊從09年上半年開始到10年初的一輪反彈，主要受資金流動(dòng)性泛濫和下游產(chǎn)業(yè)逐步好轉(zhuǎn)的因素驅(qū)動(dòng)。近期由于外圍歐債危機(jī)及國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策不斷出臺(tái)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊縮和下游需求的擔(dān)憂，期貨市場(chǎng)基礎(chǔ)工業(yè)金屬價(jià)格普遍走低，導(dǎo)致A股有色板塊大幅下跌。
　　2.基礎(chǔ)工業(yè)金屬仍有下行壓力國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊縮及房地產(chǎn)進(jìn)一步調(diào)控是大勢(shì)所趨，另外歐債危機(jī)仍有繼續(xù)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，將一定程度上拖累全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度。基礎(chǔ)工業(yè)金屬子板塊經(jīng)過(guò)前一階段的調(diào)整，估值壓力雖已有所減輕，但在房地產(chǎn)及汽車等下游行業(yè)景氣下降的情況下，風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。未來(lái)一段時(shí)間基礎(chǔ)工業(yè)金屬價(jià)格繼續(xù)在低位震蕩是大概率情況。
　　3.黃金和中國(guó)富有的小金屬品種存在機(jī)會(huì)目前，由于各國(guó)的貨幣擴(kuò)張政策已埋下高通脹的種子，另外，歐洲債務(wù)危機(jī)仍有進(jìn)一步蔓延的可能性，市場(chǎng)仍會(huì)尋求保值及避險(xiǎn)而大量買入黃金，我們認(rèn)為，黃金的長(zhǎng)期后市表現(xiàn)仍將強(qiáng)于大勢(shì)。短期來(lái)看，黃金板塊應(yīng)處于震蕩上揚(yáng)狀態(tài)。
　　中國(guó)富有的鎢鉬和稀土等小金屬，由于我國(guó)正致力建立壟斷資源地位、爭(zhēng)取礦產(chǎn)定價(jià)權(quán)，且其下游新能源產(chǎn)業(yè)正處于成長(zhǎng)期，因此長(zhǎng)期來(lái)看，礦產(chǎn)價(jià)格仍處于上升通道中，可予以重點(diǎn)關(guān)注。
　　4.未來(lái)有色行業(yè)估值上行的可能性
　　若房地產(chǎn)行業(yè)后續(xù)政策有所軟化，貨幣政策在宏觀經(jīng)濟(jì)惡化的預(yù)期壓力下再度轉(zhuǎn)向?qū)捤�，且歐洲債務(wù)危機(jī)得到較好解決，則有色行業(yè)估值可能出現(xiàn)較大的向上驅(qū)動(dòng)力。
　　考慮有色行業(yè)估值不具特別吸引力，且主要下游產(chǎn)業(yè)政策仍處于緊縮階段，我們給予有色金屬“中性”的評(píng)級(jí)。

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