歐洲債務(wù)危機的擴散使得歐洲高債務(wù)國必須采用財政緊縮措施來換取資本市場的信心，而其副作用是阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇和失業(yè)率的改善，財政緊縮只能“節(jié)流”而非“開 源”。歐元兌美元走弱，固然有利于歐元區(qū)國家的出口，但出口利益可能更多地讓德、法這兩個經(jīng)濟基礎(chǔ)較好的國家分享，而與債務(wù)危機國無緣。 □華安期貨 閆豐

內(nèi)憂外困或?qū)⒋偈菇饘僬袷帉さ?/SPAN>

近段時間，在傳統(tǒng)消費旺季的推動下，倫銅庫存從前期高位回落，但仍處于相對高位，國內(nèi)庫存依然偏高，金屬總體依然是供大于求。雖然世界經(jīng)濟復(fù)蘇進程仍在持 續(xù)，但通脹預(yù)期增強及歐洲主權(quán)債務(wù)危機暴露出經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固，兩市銅價在內(nèi)憂外困的環(huán)境中大幅下挫。截至目前，倫銅價格較上月末跌幅已達9％，未來 銅價將走向何方，筆者從以下幾個方面作一簡要分析。

全球?qū)嶓w經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)

去年為應(yīng)對金融危機，世界各國注入了大量的流動性，為世界經(jīng)濟復(fù)蘇提供了動力。從2010年走過的5個月來看，實體經(jīng)濟復(fù)蘇較好：美國第一季度GDP增速 環(huán)比達到4.1％，自危機后連續(xù)三季度增長；中國第一季度同比增速更為強烈，達到11.9％。另外，從工業(yè)增加值、消費者信心指數(shù)及房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，以 中、美、歐為主的全球各大經(jīng)濟體實體經(jīng)濟也都在保持相對良好的增長勢頭。本次銅價的大幅下挫應(yīng)該有別于2008年危機時期的恐慌行情，畢竟實體經(jīng)濟是處于 從底部上升的階段，中途雖有波折，但總體趨勢是向好的。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機是經(jīng)濟復(fù)蘇的潛在威協(xié)

面對歐洲債務(wù)危機，歐盟近期推出了7500億歐元救市計劃。為了防止債務(wù)危機深化，希臘、西班牙、葡萄牙、意大利也分別推出財政緊縮政策，計劃消減赤字， 以降低債務(wù)水平。對于單一貨幣的歐元區(qū)，成員國難以獨自運用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟，債務(wù)危機的擴散使得高債務(wù)國必須采用財政緊縮措施來換取資本市場的信心，而 其副作用是阻礙經(jīng)濟復(fù)蘇和失業(yè)率的改善，財政緊縮只能“節(jié)流”而非“開源”。歐洲援助機制的結(jié)果也無非是將債務(wù)危機國的公債通過歐洲央行購買逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)檠?/SPAN> 行債務(wù)，歐元繼續(xù)走弱再所難免。歐元兌美元走弱，固然有利于歐元區(qū)國家的出口，出口利益可能更多地讓德、法這兩個經(jīng)濟基礎(chǔ)較好的國家分享，而與債務(wù)危機國 無緣。

據(jù)國際金融研究所(IIF)估算，歐洲銀行所持有的希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙國債總計約2500億美元。一旦損失，這些銀行開展日常業(yè)務(wù)的資金鏈都有 麻煩。倫敦同業(yè)拆借利率已經(jīng)再次處于雷曼倒閉時的水平，這意味著銀行相信，“大麻煩”已經(jīng)不遠。目前希臘財政赤字占本國GDP比例高達13.6％以上的， 情況比希臘問題更嚴重的還有愛爾蘭，為14.6％。美國的比例高達11.4％，英國高達11.5％，西班牙高達11.2％，印度高達10.7％，日本為 8.8％，葡萄牙為9.4％。強國們自身恐怕也難保，懷疑希臘靠借錢還債的可行性是不無理由的，所以，歐洲債務(wù)危機遠未到頭。全球主權(quán)債務(wù)將促使債務(wù)國繼 續(xù)發(fā)行貨幣，調(diào)高通脹底限，以避免違約，全球性通脹時代或許已經(jīng)不遠。歐洲債務(wù)國實施財政緊縮政策，縮減工人工資、減少社會福利，全國性大罷工再所難免， 看來歐洲債務(wù)危機更有可能向深層次的社會問題蔓延。

中國房產(chǎn)調(diào)控非短期行為

國家統(tǒng)計局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，樓市新政滿月之際，四月份我國房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)出現(xiàn)自13個月以來的首次回調(diào)，較之3月份回落0.21個點，至 105.66點。1—4月份全國房屋新開工面積累計值45686.81萬平方米，較去年同比增加64％。而全國1—4月份房屋施工面積累計值已達到 264631.14萬平方米，較去年同期上漲32％。綜合來看，房產(chǎn)市場的景氣度雖然受政府調(diào)控影響而有所回落，但是開工和施工面積依然保持著較為穩(wěn)定的 上漲。

目前看來，政策對投機性購房的打壓并非短期行為，開工和施工面積的穩(wěn)定上漲更多是受國家土地項目開發(fā)政策時間限制的慣性作用。隨著地方政府調(diào)控細則陸續(xù)出 臺并開始實施，房價持續(xù)大幅上漲已不可能，這將打壓房產(chǎn)商后續(xù)開發(fā)積極性。開工及施工面積或?qū)⒃诜績r真正下降之后回落，屆時與房地產(chǎn)市場發(fā)展密切相關(guān)的電 力、家電等主要銅鋁消費領(lǐng)域勢必會受到影響。

國內(nèi)銅市供過于求仍然突出

就國內(nèi)銅市場來看，供過于求仍然突出：精煉銅月產(chǎn)量保持在歷史較高位置，4月份產(chǎn)量為38萬噸，歷史上大于此量的月份僅有2009年的9月、10月、11 月、12月；4月份銅進口量雖較3月份略有下降，但絕對值仍然處于較高位，4月份未鍛造銅及銅材進口量為43.63萬噸，僅次于3月份的45.6萬噸的歷 史最高位；國內(nèi)庫存在消費旺季期間并沒有有效降低，相對于往年同期數(shù)據(jù)，今年4、5月份滬銅庫存一直處于相對較高的位置，也間接增加了供過于求的壓力。

國內(nèi)下游需求較好，但后期不樂觀

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電力及電子電器行業(yè)（包括家電）4月份延續(xù)去年紅火局面，月度產(chǎn)量仍較大，其中電力電纜、空調(diào)、集成電路幾類產(chǎn)品均創(chuàng)或逼近歷史峰值。

從企業(yè)目前接單情況看來，國內(nèi)用銅大戶電纜行業(yè)后期訂單不樂觀，近期國網(wǎng)、省網(wǎng)招標項目已經(jīng)明顯減少，南方大部分地區(qū)的暴雨天氣給當(dāng)?shù)厥┕�帶來不��，也�?dǎo) 致電線電纜需求下滑。據(jù)SMM調(diào)研結(jié)果顯示，在5月銅價大幅走低后客戶下單熱情迅速回落。4月，電線電纜企業(yè)原料庫存率為23.1％，而5月調(diào)研結(jié)果為 24.7％，小幅增加1.6％，維持在較為平穩(wěn)的水平。由于企業(yè)基本按照需求采購，庫存僅維持正常周轉(zhuǎn)量，因此庫存變化并不明顯。但一半以上的企業(yè)表示， 因銅價波動幅度擴大，近期將以消耗前期高位庫存為主，采購將減少。

結(jié)論：盡管近期內(nèi)滬市期銅可能展開一輪反彈行情，但鑒于政府對房地產(chǎn)的嚴格調(diào)控以及加息預(yù)期的存在，加之歐洲債務(wù)危機未來仍面臨較大不確定性，且未來銅需求增長可能放慢，滬銅短期反彈后，中期或再次步入回調(diào)行情。

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