近期全球股市和商品市場可謂是內(nèi)外交困、風(fēng)雨飄搖�？陀^而言，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好（特別是美國）不存在大的異議，但若將其作為支撐當(dāng)前商品走勢的論據(jù)似乎不 合時宜（混淆了時間的差異性），市場階段性的方向受制于核心驅(qū)動變量的交織和轉(zhuǎn)換。鑒于此，綜合宏觀上驅(qū)動商品的三大核心變量（“穩(wěn)泡沫”政策、歐美股 市、人民幣匯率）來看，筆者認(rèn)為，經(jīng)受一輪大幅下跌之后，以銅為代表的資產(chǎn)類商品或正孕育第二輪破竹之勢，其下行空間不容小覷。

“穩(wěn)泡沫”助推“中國需求”去杠桿化。筆者認(rèn)為，無論從實(shí)際基本面還是資金層面上，銅身處的內(nèi)外環(huán)境與2009年似乎有些對稱：美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步修復(fù)過程中企 業(yè)重建庫存、工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)產(chǎn)出均有不俗表現(xiàn)，而中國因素對銅的支撐正從歷史高位上回落。因此對銅的評估，實(shí)際上是對中美兩國房地產(chǎn)周期性和階段性差異 的比較，更深層次的是“價”和“量”的博弈。正是由于境外銅期貨市場對中國需求的杠桿化，中國因素的褪色必然會對境外銅期貨價格造成杠桿式的沖擊。本輪中 國“穩(wěn)泡沫”的力度和決心前所未有，美國房地產(chǎn)盡管處于幾十年以來的歷史底部，而本輪危機(jī)源于次貸傷痛，因此政策刺激上會較為謹(jǐn)慎，這也決定了其修復(fù)的弱 式滯后性，“價”為先導(dǎo)成為大概率事件。

人民幣持穩(wěn)的支撐作用。目前市場普遍對人民幣升值形成一致性預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)再平衡戰(zhàn)略調(diào)整對人民幣升值的壓力不言而喻。那么，我們所要關(guān)注的是兩大問題， 首先，人民幣升值會對原油、金屬等以美元計價的商品造成什么影響？其次，人民幣是否會升值，在什么階段以什么樣的節(jié)奏升值，這也是需要我們密切追蹤的。筆 者認(rèn)為，若人民幣升值，LME銅價將出現(xiàn)上漲，因此，人民幣升值預(yù)期是支撐當(dāng)前外盤價格的重要因素之一。

盡管人民幣兌美元匯率的方向大體明確，但二者之間的波動會比較復(fù)雜。特別是在當(dāng)前美元兌歐元等貨幣持續(xù)走強(qiáng)時，人民幣寧愿選擇盯住美元亦不會貿(mào)然對其升值，否則兌歐元、日元等貨幣的雙重升值將削弱人民幣的國際競爭力。

道指凸顯第二沖擊波。2010年以來，美元對商品的作用力似乎大不如前，而歐美股市對商品的牽引更趨緊密。其背后的邏輯何在？究其原因，在“股市-商品 -貨幣-股市”四階段重構(gòu)進(jìn)程中，股市（以道指為代表）現(xiàn)已承載金融市場定價中樞的職能，即商品的定價區(qū)間主要是以道指的水位為參照，而美元的指引效果顯 著弱化。目前來看，道指構(gòu)筑階段性拐點(diǎn)是大概率事件，外盤銅恐受拖累。

綜上所述，筆者認(rèn)為，如果說是中國“穩(wěn)泡沫”觸發(fā)工業(yè)品的第一輪下跌，那么在中國需求褪色和人民幣持穩(wěn)的背景下，金融市場動蕩或成為主導(dǎo)商品第二輪下行的驅(qū)動力。

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