美聯(lián)儲2月中旬上調貼現(xiàn)窗利率25個基點后，市場憂慮其正部署退市并逐步收緊銀根，無論是貴金屬、商品、匯市以及股市均受到影響，所幸美聯(lián)儲主席伯 南克一再強調低利率將會維持一段時間，市場方才恢復信心并重拾升軌。不過筆者認為，美元3個月銀行同業(yè)拆息(LIBOR)顯著攀升至半年高位，加上掉期利率息差收窄，反映市場對于美國政府通過醫(yī)療改革方案，以及停止在市場購買按揭抵押證券(MBS)所構成的影響正在加深。

　　9400億美元的醫(yī)療改革方案令投資者憂慮美國政府更加難以解決財政赤字問題，導致3月底的國債拍賣反應欠佳及相關收益率抽升，其中10年期國債的收益率升至3.88%的高位，與此同時相關年期的掉期利率卻未同步上升，令10年期掉期利率息差跌至負數(shù)。

　　由于掉期利率的高低一般會反映銀行體系的信貸溢價風險，因此掉期利率一般會高于相同年期的國債收益率，令掉期利率息差維持在正數(shù)。然而掉期利率 息差由正數(shù)轉為負數(shù)并非正常，法國巴黎銀行的研究顯示，美國財政赤字占GDP比例與10年期掉期利率息差呈反向關系，相關的掉期利率息差會隨著美國財政赤 字趨惡化而收窄。

　　筆者建議投資者參考英國的例子。備受財政赤字困擾、被標普列入負面觀察名單的英國，10年期掉期利率息差自2月開始便持續(xù)出現(xiàn)負數(shù)，眼下美國10年期掉期利率息差跌至負數(shù)，同樣反映投資者對美國財政狀況的憂慮加深。

　　另一方面，美元3個月同業(yè)拆息由去年12月的0.24875%開始攀升，近日更突破0.291%的水平，升至去年9月17日以來的高位，顯示銀 行業(yè)界的借貸成本正逐步上升，美元銀行同業(yè)拆息是全球超過3600萬億美元金融產品(包括浮息按揭)的主要指標利率，因此拆息上升直接影響當?shù)亟洕�及美�?lián) 儲決策。

　　美國規(guī)定銀行及其它存款機構按10%的比率，將準備金存放在聯(lián)邦儲備銀行，相關的存款屬于法定存款，任何額外在聯(lián)邦儲備銀行的存款則屬于超額存款準備金。

　　金融危機爆發(fā)前聯(lián)邦儲備銀行中的超額存款準備金有限，所以無論法定或超額的準備金均不會獲得任何利息。但自2008年10月開始，聯(lián)邦儲備銀行 開始為法定及超額存款準備金提供利息收入(目前的利息為0.25%)，金融機構比較銀行同業(yè)拆借市場的利息以及超額存款利息后，會衡量是否將資金拆出市場 進行套利。

　　如果銀行同業(yè)拆息開始上升，銀行能否有效利用套利機制去拆出資金及令拆息回落，將事關拆息是否持續(xù)高企，或者迫使美聯(lián)儲調高超額準備金率，以控制通脹。

　　隨著美國近日公布的經濟數(shù)據(jù)好轉，無論是從國債的需求，抑或是調控市場的角度出發(fā)，筆者相信美國政府有必要著手控制財政赤字，至少要令外界相信其決心及計劃，否則美國國債滯銷將會引發(fā)更多的經濟問題。

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