有色金屬市場正在步入“前怕狼、后怕虎”的蹉跎時(shí)代。
　　2月22日，國內(nèi)資本市場甫一開市，開盤漲幅就接近7％的滬銅期貨主力合約，最終被“多殺多”情緒拖累，尾盤報(bào)收59020元，漲幅縮小為4.55％。

當(dāng)許多人還在計(jì)算美元指數(shù)何時(shí)突破80點(diǎn)時(shí)，后者在春節(jié)期間最高已經(jīng)達(dá)到了81.34點(diǎn)——美元作為全球資產(chǎn)計(jì)價(jià)貨幣，其漲幅越高，對基本商品價(jià)格的去杠桿化力度就越大。另一方面，比美元上漲更可怕的，是越來越多的國家央行開始抽取流動(dòng)性，貨幣政策收緊導(dǎo)致全球資本市場去杠桿化作用明顯。這也直接導(dǎo)致金屬市場居高不下的庫存“堰塞湖”隨時(shí)可能崩潰，金屬市場開始醞釀新一輪的“多殺多”。
　　全球“去杠桿”
　　因?qū)γ绹��?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)及中國消費(fèi)趨旺的預(yù)期，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅合約，在中國春節(jié)休市的這段時(shí)間內(nèi)，累計(jì)上漲幅度超過7％。即便外盤如此強(qiáng)勁，長假歸來后的中國市場表現(xiàn)仍然令人失望：2月22日滬銅最終漲幅僅為4.55％。
　　多數(shù)市場人士將此現(xiàn)象歸結(jié)為“全球央行抽取資本市場流動(dòng)性惹的禍”。就在春節(jié)前夕的2月10日，美聯(lián)儲主席伯南克首次開口表態(tài)，美國正在計(jì)劃實(shí)施從金融市場抽取流動(dòng)性的框架性構(gòu)想。
　　隨后，2月18日，美聯(lián)儲正式宣布提高貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)，這也是繼中國央行在春節(jié)前最后一個(gè)交易日宣布本年內(nèi)第二次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)之后，全球最大經(jīng)濟(jì)體宣布正式退出經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。
　　“盡管美、中兩國央行都在強(qiáng)調(diào)此舉不會改變2009年以來形成的寬松貨幣政策，但就國內(nèi)看，銀行從一月份開始就已經(jīng)在實(shí)實(shí)在在地收縮信貸了。”私募基金經(jīng)理金濤代理操盤的一筆資金來自某房地產(chǎn)商，然而在春節(jié)前，該地產(chǎn)商為了清算還付銀行貸款，從金濤手里要回了這筆多達(dá)上千萬元的投機(jī)性資金。
　　但就節(jié)日期間的外盤表現(xiàn)看，由于美國工業(yè)生產(chǎn)和房屋開工數(shù)據(jù)緩解了人們對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能放緩的擔(dān)憂，外盤普漲。即使美聯(lián)儲逾三年來首次上調(diào)銀行貼現(xiàn)率，以及中國央行在一月內(nèi)連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，都未能阻止外盤的漲勢。
　 　“很多市場人士和我們交流時(shí)，都在疑惑外盤如此強(qiáng)勁，內(nèi)盤緣何不強(qiáng)？”金濤認(rèn)為，節(jié)后金屬期貨市場的表現(xiàn)不佳，緣于三重因素：一是我國央行已是連續(xù)第二 次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，接下來很可能是上調(diào)利率，進(jìn)而使投機(jī)資本成本激增；二是信貸收縮導(dǎo)致房地產(chǎn)等對金屬市場構(gòu)成主要需求的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)膨脹趨勢明顯收縮，間 接導(dǎo)致市場需求下降；三是春節(jié)前，按照慣例，三大期貨交易所均將期貨保證金從12％提高到了15％以上，這意味投機(jī)杠桿被相應(yīng)縮小，造成了階段性的去杠桿 化效應(yīng)。
　　一位不愿具名的期貨公司機(jī)構(gòu)客戶部人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者證實(shí)說，出于對去杠桿化效應(yīng)或會加速的考量和對美元指數(shù)加速上行的擔(dān)擾，自2月22日復(fù)市以來，主要金屬品種的機(jī)構(gòu)客戶都在持續(xù)砍掉多單，這也構(gòu)成了小范圍的多殺多局面。
　　針對全球或加劇的去杠桿化趨勢，美林證券北美經(jīng)濟(jì)研究部負(fù)責(zé)人哈里斯公開表示，美聯(lián)儲收縮流動(dòng)性至少也應(yīng)該等到就業(yè)市場出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善，但事實(shí)上，該市場連回暖的跡象都不曾出現(xiàn)。哈里斯說，伯南克一旦在此背景下迅速終結(jié)當(dāng)前貨幣政策，對商品市場多頭的打擊將不僅僅是去杠桿化，甚至是致命的。
　　事實(shí)上，由于認(rèn)識到金融衍生品的杠桿作用是誘發(fā)2008年全球金融危機(jī)的主要原因，歐美市場自2008年以來一直在致力于去杠桿化，不同的是，這樣的去杠桿化是建立在繼續(xù)濫發(fā)貨幣的基礎(chǔ)之上。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球10大投行的財(cái)務(wù)杠桿，在2007年甚至達(dá)到30倍以上。而在美國2008年力主金融業(yè)去杠桿化的進(jìn)程中，當(dāng)年全球資本市場及大宗商品市場價(jià)格暴跌。
　　“2008年歐美市場去掉杠桿的效應(yīng)，受2009年寬松貨幣政策推動(dòng)，實(shí)質(zhì)上又再次放大了。”金濤認(rèn)為，本輪去杠桿本質(zhì)是2008年全球去杠桿化進(jìn)程的延續(xù)，不同的是，中國市場是在全球金融危機(jī)爆發(fā)以來第一次真正開始去杠桿，這意味內(nèi)盤跌幅可能是巨大的。
　　警惕“多殺多”
　　南華期貨研究所所長朱斌認(rèn)為，商品期貨市場如果要出現(xiàn)“多殺多”現(xiàn)象，至少應(yīng)該具備四個(gè)條件：即，商品價(jià)格處于高位，需求停滯不前甚至出現(xiàn)惡化，高庫存或高產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放高峰，市場即將進(jìn)入熊市或大熊市階段。
　　“我們首先要搞明白，人們?yōu)槭裁船F(xiàn)在擔(dān)憂商品期貨市場會出現(xiàn)多殺多局面。”朱斌分析稱，2009年以來的商品市場巨幅反彈完全是建立在貨幣流動(dòng)性泛濫基礎(chǔ)之上，尤其是國內(nèi)市場，通過實(shí)施寬松貨幣政策和4萬億元內(nèi)需刺激計(jì)劃，不僅快速推動(dòng)了鋼鐵、電解鋁、鉛鋅等主要工業(yè)品的過剩產(chǎn)能恢復(fù)生產(chǎn)，也使市場庫存攀升到了前所未有的歷史高位。“在這一背景下啟動(dòng)貨幣市場流動(dòng)性抽取工作，勢必誘使具有一定資金成本壓力的大量庫存涌向市場，進(jìn)而導(dǎo)致商品市場出現(xiàn)多殺多局面。”朱斌說，盡管有色金屬在LME的庫存有減少趨勢，但歐美市場的需求能否持續(xù)，仍存在巨大不確定性，因此國際市場對金屬需求等基本面已經(jīng)不能支撐價(jià)格大幅走高。
　　由于國內(nèi)對農(nóng)產(chǎn)品（000061）價(jià)格實(shí)施政策托底收購價(jià)保護(hù)，因此朱斌認(rèn)為，商品市場如果因?yàn)樨泿攀袌龀槿×鲃?dòng)性而誘發(fā)多殺多，則重災(zāi)區(qū)一定是在金屬市場，尤其是有色金屬。以倫銅為例，2009年最低為2993美元，最高為7425美元/噸，漲幅超過150％，全年僅9月份收出了陰十字星，整體積蓄了巨大漲幅。因此以銅為代表的有色金屬首先具備多殺多的第一個(gè)條件——已處于價(jià)格高位且累計(jì)了巨大漲幅。
　　就需求面看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿不確定性，尤其是歐洲市場，需求基本是停滯不前的。故第二個(gè)條件也已滿足。
　　再看庫存和產(chǎn)能釋放情況：上海期貨交易所銅庫存在2009年11月就再次攀升到10萬噸以上，達(dá)到近6年來的新高。甚至有機(jī)構(gòu)預(yù)期國內(nèi)銅的總庫存量超過100萬噸，這一數(shù)據(jù)來自全國一個(gè)季度的銅需求量。至于國內(nèi)產(chǎn)能顯著過剩的鋼鐵、鋁鋅等產(chǎn)品過剩局面更是非常嚴(yán)重。
　　金濤對朱斌以上觀點(diǎn)非常贊同。他進(jìn)一步分析說，美元指數(shù)從76點(diǎn)開始反彈以來，成功突破80點(diǎn)并盤桓在80點(diǎn)上方的事實(shí)，正在告訴商品市場多頭，“美元指數(shù)一漲，商品統(tǒng)統(tǒng)下跌！”
　　“眼下還不能確定商品市場已經(jīng)步入熊市，但至少美元指數(shù)大漲，預(yù)示商品價(jià)格已經(jīng)滑落到了熊市邊緣。”金濤說，大范圍和大規(guī)模的“多殺多”局面是否出現(xiàn)，一方面要看美元臉色，另一方面，要看世界各國央行抽取流動(dòng)性的力度和強(qiáng)度，以及時(shí)間點(diǎn)的選擇。
　　朱斌進(jìn)一步分析說，由于鋼材價(jià)格受鐵礦石漲價(jià)預(yù)期強(qiáng)烈的推動(dòng)，近期雖然盤桓不前，但其歷史漲幅并不大，也不具備大幅下殺空間，因此黑色金屬價(jià)格不會出現(xiàn)多殺多局面。
　　“大家現(xiàn)在都在談?lì)A(yù)期，這一時(shí)刻何時(shí)到來誰也說不好。”金濤認(rèn)為，可以明確的是，當(dāng)加息一旦出現(xiàn)，或有色金屬市場的高庫存出現(xiàn)快速松動(dòng)，多頭市場就一定會出現(xiàn)“人踩人”的慘劇。

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