2009年，有色金屬的銷量和價格都牛了一把，有色金屬等資源性行業(yè)牛市行情會不會隨牛年而去？有色金屬是一個強周期性很強的行業(yè)，有色金屬價格在經(jīng)歷了2008年金融危機重創(chuàng)下的暴跌。2009年在政府加大收儲進口、流動性充裕、通脹預期及美元貶值等四大主要因素輪番驅動下，有色金屬價格與板塊經(jīng)歷翻番甚至數(shù)倍的強勁反彈行情。其中銅和黃金行業(yè)表現(xiàn)最佳，主要因為它們的金融屬性最強且供需基本面最為樂觀。此外，小金屬行業(yè)也有優(yōu)異表現(xiàn)，這主要得益于新能源汽車概念對動力電池上游關鍵資源與原材料的個股的追捧。

　　首先，回顧2009年走勢。

　　2009年有色金屬價格的走勢基本上呈現(xiàn)兩個特點,階段性和差異性。

　　第一,階段性上行特征。自2008年末觸底后,有色金屬走勢呈現(xiàn)階段性上揚特征,有色板塊的股指走向緊密跟隨金屬價格呈現(xiàn)波段性上行特征,歷經(jīng)了從今年年初以來的超跌反彈行情、“內(nèi)強外弱”價格下的國家收儲行情、大量流動性投放引發(fā)的通脹預期行情、鋁價補漲行情、金價突破千元大關的黃金行情等階段。以7月為分界線,大體可以分為兩個階段,即上半年的趨勢性上漲階段和下半年的震蕩上行階段。在“趨勢性上漲”階段中,各國的經(jīng)濟刺激政策以及充裕的流動性是其背后強大的支撐動力,這一階段以銅為首的各品種金融屬性要明顯強于其金屬屬性;而在下半年“震蕩上行”階段中,由于收儲結束、中國因素動能減弱、流動性投放力度也開始減弱,同時美元反彈等因素使得價格上漲動能不足,但在全球經(jīng)濟尤其是美國經(jīng)濟緩慢復蘇過程中,實際需求緩慢回升,行業(yè)景氣度逐步提升。盡管這一階段震蕩特征明顯,但有色金屬價格重心呈上行走勢。

　　第二,品種差異化特征,主要是指與供需基本面緊密關聯(lián)的金屬價格表現(xiàn)出品種差異化特點。基本金屬期貨價格中,銅漲幅最大為160%,鉛價由于受中國關停冶煉廠等突發(fā)事件影響漲幅也較大,漲價幅度最小的為鋁32%,而錫、鎳漲幅也較小。國內(nèi)金屬價格表現(xiàn)同樣是銅漲幅最大為98%,最小的是錫 17%,鋁漲幅也較小為28%。

　　總體來看,充裕的流動性推動金屬價格不斷上漲,經(jīng)濟企穩(wěn)升溫的大背景已經(jīng)形成,企業(yè)復產(chǎn)愿望強烈,有色行業(yè)呈現(xiàn)量價齊升的格局。同時,建筑、汽車、家電等下游行業(yè)復蘇回暖也拉動了有色金屬的需求,整個行業(yè)景氣度在不斷提升。

　　第三，有色公司業(yè)績環(huán)比不斷改善

　　據(jù)統(tǒng)計顯示,2009年前7個月,有色金屬生產(chǎn)企穩(wěn)回升,已基本實現(xiàn)總體扭虧為盈。前8個月有色行業(yè)實現(xiàn)利潤439億元,盡管同比仍下降52.9%,但降幅明顯縮小,10月份有色行業(yè)增加值增長26.4%,比9月加快11.1個百分點。從有色上市公司前三個季度的運行業(yè)績來看,第三季度單 季總收入為964.80億元,環(huán)比上升25.76%,單季凈利潤為39.94億元,環(huán)比大增95.59%,從凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率等盈利能力指標來 看,環(huán)比均呈現(xiàn)出明顯好轉,其中黃金、銅子板塊環(huán)比改善程度最大,其凈資產(chǎn)收益率分別達到15.05%和7.13%。

　　其次，2010年有色金屬展望。

　　2010年有色金屬價格仍有上漲空間，鋅、鉛、銅品種有望再次成為領漲品種，年均價漲幅預計在40%-55%左右，預計2010年主要有色金屬子行業(yè)利潤平均增速在50-70%左右，有色金屬板塊仍有潛力可挖。

　　第一，全球經(jīng)濟正走在緩慢復蘇的路上，總體而言，有色金屬整體將維持穩(wěn)中有升的趨勢。這其中，“中國需求”將對有色金屬價格及需求向好起支撐作用，不過高庫存、金屬供給回暖及經(jīng)濟刺激措施的可能退出將對金屬價格形成一定的壓力。

　　第二，2010年國家繼續(xù)實施房地產(chǎn)、汽車、家電行業(yè)等行業(yè)振興規(guī)劃，直接推動這些行業(yè)的復蘇，同時也間接拉動了有色金屬的需求。而對鋁、鉛、稀土等金屬的直接收儲，則穩(wěn)定了金屬的價格、盤活了有色企業(yè)的現(xiàn)金流，對有色企業(yè)擺脫困境、走出危機起到積極的作用。在經(jīng)歷了2009年逐步的回暖之后，2010年的需求將呈現(xiàn)明顯增長。2010年有色金屬價格將受到快速增長的需求和通脹預期共同推動，在雙因素推動下金屬價格仍將上行。

　　笫三，2010年，投資和消費仍然是拉動GDP增長的主要引擎。根據(jù)與固定資產(chǎn)投資、GDP相關彈性系數(shù)及下游終端行業(yè)需求貢獻測算，預計2010年我國銅、鋁、鉛、鋅的實際需求量同比增速在12%-16%左右。開工率緊隨需求回暖而上升，全球銅、鋁的產(chǎn)能利用率已隨需求轉暖回升至80%以上，供給彈性的迅速釋放制約過剩局面的快速修復。預計2010年全球有色金屬仍將供需過剩，但過剩比例有望收窄，預計銅、鉛分別小幅過剩0.1%、1.3%左右，供需面較為樂觀。有色金屬是與宏觀經(jīng)濟高度相關的行業(yè)，其真實需求取決于固定資產(chǎn)投資、消費、出口變化狀況。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2009年中國對銅、鋁、鉛鋅、鎳等基本金屬的消費占全球半壁江山。

　　第四，2010年，美元將保持溫和貶值，在真實需求基本面轉好與流動性收緊擔憂的利弊對沖下，預計2010年有色金屬價格將在弱平衡中震蕩緩慢上行，其中鋅、鉛、銅品種有望再次成為領漲品種，年均價漲幅預計在40%-55%左右。此外，作為貨幣屬性最強的黃金，全球礦產(chǎn)金量逐步下滑、生產(chǎn)商解除 保值頭寸增多及官方售金量的減少，全球黃金供需面已處于偏緊階段。同時，在美元溫和貶值、通脹預期、全球礦產(chǎn)金持續(xù)下滑及中印等新興經(jīng)濟體增加央行黃金儲備等有利因素推動下，金價中長期走勢依然較為樂觀。預計2010年均價同比漲幅在14%左右。

　　再次，金屬價格與有色金屬板塊走勢正相關

　　經(jīng)濟全球化表現(xiàn)為實體經(jīng)濟的一體化，也表現(xiàn)為虛擬經(jīng)濟的一致化，形成不同國家、不同市場間相互交錯、相互影響的全球定價機制。經(jīng)過多年發(fā)展，有色金屬的期貨、現(xiàn)貨市場已經(jīng)成熟，其定價不僅需要參照歷史趨勢，當前供需關系等，更融入市場、企業(yè)對未來的預期。金屬價格走勢與有色金屬板塊存在較大的正相關性，金屬價格與有色金屬板塊的表現(xiàn)存在同向聯(lián)動性。2009年，有色金屬各主要子行業(yè)的價格和板塊均經(jīng)歷震蕩上升的趨勢，價格推動股價同步上漲的主要因素。其中銅和鉛鋅的價格上漲幅度最大，對應子行業(yè)板塊漲幅也居前列；而鋁及黃金的價格漲幅相對較小，在有色板塊內(nèi)，對應子行業(yè)板塊漲幅落后。數(shù)據(jù)驗證金 屬價格與有色金屬板塊走勢存在明顯的同步性。

　　有色金屬個股漲跌幅前十的個股中，銅業(yè)股和鉛鋅股各有三個，占總數(shù)的60%。同一子行業(yè)個股出現(xiàn)同比例的大幅上漲，說明存在共同因素推動股價上漲。從漲幅排行比較來看，金屬價格是唯一的共性因素。因為：

　　1、價格反映供需基本面，反映行業(yè)景氣；

　　2、價格決定業(yè)績，特別是對于資源富裕的企業(yè)，由于成本相對固定，價格高則毛利高，業(yè)績隨著也上升；

　　3、價格反映預期。這些均是誘發(fā)股價同向波動的主要因素。

　　第四，收緊預期對有色金融的負面作用

　　通脹是政策收緊的主要原因。擴張性的貨幣政策是本輪經(jīng)濟危機中各國政府進行自救的主要武器之一，效果顯著同時危害也很大。大量流動性的注入意味著通脹壓力也越大，雖然全球經(jīng)濟尚未完全恢復，但是迫于控通脹、穩(wěn)民生的壓力，各國政府不得不面對是否采取收緊政策的抉擇。截至2010年2月20日，已有四國央行宣布采取收緊政策，或是加息，或是提高流動資金比率。作為G20成員國之一的澳大利亞宣布加息在政策收緊預期中最具代表意義。2月19日，美聯(lián)儲突然宣布提高貼現(xiàn)利率，從0.50%上調(diào)至0.75%，這意味著全球收緊時代的或來臨。雖然已經(jīng)有幾個國家發(fā)出了政策收緊的信號，但是由于國家實力和全 球經(jīng)濟影響力有限，因此暫時沒有引起連鎖反應，僅給市場造成政策收緊預期。作為全球最大和最有影響力的經(jīng)濟體，美國政府的政策代表了大部分發(fā)達國家的政策取向，因此判斷未來，特別是2010年全球是否會有全面性的貨幣政策轉向還是看美國的政策轉變。調(diào)整聯(lián)邦貼現(xiàn)利率是美聯(lián)儲較常用的調(diào)整貨幣政策的工具，倘若加息可以看作是美國政策轉向標志。

　　收緊將導致有色金屬的產(chǎn)生負面作用。2009年，在寬松的貨幣政策下，有色金屬的金融屬性推動金屬價格快速上漲，因此未來如果出現(xiàn)收緊則將轉變金融屬性在金屬價格形成過程中的作用。因為如果全球政策收緊，特別是美國政策收緊，將導致：

　　1、高通脹的預期基礎不復存在。

　　2、流動性收縮，投資需求下降。

　　3、美元由弱走強。這些因素都將導致金屬價格出現(xiàn)短期的向下波動。

　　綜上所述：從“美元貶值”到“中國因素”，再到“通脹預期”，每一輪有色金屬價格暴漲背后，似乎都能找到合適的理由。然而，隨著經(jīng)濟刺激政策退出預期不斷加強，及國內(nèi)嚴重過剩的上下游產(chǎn)能，展望2010年，市場卻充滿著不小的挑戰(zhàn)。有色金屬消費需求能否順利切換，將是影響2010年價格走勢的關鍵因素。在此背景下，投資需求是否維持，終端消費需求能否接力，無疑將在未來一段時間內(nèi)，成為左右金屬價格市場的關鍵因素。中國2009年的強勁需求在2010年將會延續(xù)，國內(nèi)庫存已開始減少，有關行業(yè)的備貨依然在進行中，這些都源自對中國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的預期。中國廣義貨幣投放量M2貨幣以及狹義貨幣M1仍然 以接近30%的速度增長，表明流動性充裕的格局沒有根本改變。而國際收支的長期不平衡，導致國際市場對中國人民幣升值的預期再度顯現(xiàn)，熱錢仍然在不斷的流入中國，令人民幣資產(chǎn)升值的預期加強。這對包括有色金屬在內(nèi)的大宗商品價格帶來持續(xù)的動力。

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