在流動性繼續(xù)釋放和溫和通脹預(yù)期的推動下，預(yù)計有色金屬期貨價格2010年初將延續(xù)當(dāng)前牛市；隨后美元加息預(yù)期增強，緊縮政策漸行漸近，在二季度形 成高低轉(zhuǎn)換的階段性敏感區(qū)間，并對下半年整個商品市場構(gòu)成壓力。期間，有色金屬再度充當(dāng)大宗商品“風(fēng)向標(biāo)”，走出先漲后跌的“倒V”形走勢，而差異化“風(fēng) 格”將是各細(xì)分品種的主要特征。

　　三大變量貫穿行情

　　在金融危機后的復(fù)蘇過程中，率先對宏觀經(jīng)濟(jì)作出反應(yīng)的大宗商品是有色金屬，鑒于此，基本金屬在后復(fù)蘇時代仍將扮演大宗商品市場的“風(fēng)向標(biāo)”。決定2010年基本金屬運行方向的三大宏觀變量分別是通脹、美元走勢和全球貨幣緊縮預(yù)期。

　　如果美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢得以延續(xù)，其銀行間過剩的流動性可望大規(guī)模的釋放到實體經(jīng)濟(jì)來，從而推動全球大宗商品價格上升。就中國而言，2010年一季度資金面將繼續(xù)寬松，主要源于信貸的規(guī)律性放開，同時，在出口轉(zhuǎn)正背景下，人民幣升值預(yù)期將導(dǎo)致熱錢流入，海外資金的輸入性因素，將進(jìn)一步考驗國內(nèi)通脹程度。從 這個層面而言，資源類商品尤其是基本金屬會從中受益而繼續(xù)走高。

　　美元指數(shù)是影響有色金屬期價的第二大因素，美國失業(yè)率情況的改善程度， 將是市場分析美聯(lián)儲的加息預(yù)期的一大信號，同時，美聯(lián)儲何時改變“較長時間維持低利率”的表態(tài)也備受關(guān)注。一旦市場加息預(yù)期轉(zhuǎn)強，將導(dǎo)致美元進(jìn)入一輪升值周期。綜合多種因素判斷，明年一季度末可能成為美元指數(shù)反轉(zhuǎn)的重要時間窗口，而美元指數(shù)的波動首先將壓制大宗商品市場，有色金屬或率先受拖累。

　　當(dāng)然，伴隨美元加息預(yù)期的出現(xiàn)，全球貨幣緊縮預(yù)期也將同步而來，從而進(jìn)一步打擊金屬市場。瑞銀財富管理研究部15日發(fā)布的報告認(rèn)為，“未來的復(fù)蘇之路并 不平坦”，因為經(jīng)濟(jì)仍存在相當(dāng)大的風(fēng)險。由于收緊貨幣政策可能引發(fā)金融市場再度受挫，因此，央行何時加息是個關(guān)鍵問題。但在眾多研究機構(gòu)看來，加息至少是 明年6月份以后的事情。綜合看，明年基本金屬可能伴隨著宏觀政策的演變，呈現(xiàn)前高后低的“倒V”字形走勢。

　　差異化“風(fēng)格”更為明顯

　　未來經(jīng)濟(jì)波動不確定性的增加，預(yù)示著單靠流動性支撐的基本金屬“資金市”特征將有所弱化，三大主要基本金屬品種：銅、鋁、鋅，將根據(jù)各自特性，表現(xiàn)出差 異化的炒作風(fēng)格，其中，供應(yīng)問題可能再度成為銅市焦點；而成本和需求如何演化將影響期鋁走勢；鋅期貨則更多地表現(xiàn)為跟風(fēng)補漲或補跌這一特征。

　　銅供應(yīng)問題可能在2010年再度成為焦點，闊別許久的“罷工故事”炒作或卷土重來。主要原因在于，礦產(chǎn)銅供應(yīng)存在的問題在短期內(nèi)難以得到根本的改善，全 球銅礦產(chǎn)的產(chǎn)量增長緩慢。數(shù)據(jù)顯示，今年前11個月全球銅礦產(chǎn)能利用率不到80%，大大低于過去四年平均87.3%的水平，能夠重啟的礦山閑置產(chǎn)能非常有 限。

　　根據(jù)ICSG的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球銅礦產(chǎn)量過去兩年的年平均增幅是2%，此次金融危機以后，許多新建的銅礦項目被迫推遲投產(chǎn)，新增 的項目最快也要在2011年到2012年之間才能夠陸續(xù)投產(chǎn)。同時，全球的銅礦山原礦品位呈不斷下降的趨勢，最近三年世界銅精礦的銅品位平均下降了3 %-5%，這也是礦山銅供應(yīng)短期內(nèi)難以得到改善的另外一個原因。

　　就期鋁而言，明年的演變路徑近期已經(jīng)初露端倪。西歐地區(qū)一些大型鋁廠因 面臨較高的環(huán)境成本，加之長期電力合約到期，難以找到有競爭性的電力供應(yīng)合約，關(guān)閉風(fēng)險較大。在國內(nèi)方面，房地產(chǎn)和汽車銷售數(shù)據(jù)依舊保持強勁。汽車購置稅 優(yōu)惠政策將延續(xù)到2010年，盡管明年征收比例上調(diào)2.5%，為7.5%，但對于普通百姓的購車熱情不會構(gòu)成太大打擊。因此鋁價上漲的主線仍將圍繞成本和 需求兩條主線演繹。

　　值得注意的是，盡管沒有強勁的基本面支撐，但最近期鋅走勢明顯強于銅和鋁，仔細(xì)看來，補漲特征十分明顯。究其原因，今年以來鋅價漲幅遠(yuǎn)小于銅是其一，數(shù)據(jù)顯示，今年滬銅漲幅約150%，滬鋅約100%。同時，鋅的產(chǎn)能和庫存壓力遠(yuǎn)小于鋁和銅，其中，LME銅庫存近兩個月持續(xù)快速攀升至47萬噸的高水平；鋁庫存仍處458萬噸的歷史高位，而LME鋅庫存處在歷史相對低位且近期增速緩慢。因此，在市場流動性過剩的前提下，相對漲幅偏低和庫存壓力偏小兩大因素，使得投機期鋅的安全邊際更高。而在缺乏炒作題材的情況下，2010年期鋅補漲或補跌的跟風(fēng)特征會更加明顯。

又到一年終了時。盤點即將過去的2009年，商品市場以震蕩和回升為注腳，寫下了朝牛市回歸的重重一筆。而今，牛年即將揮別遠(yuǎn)去，在接下來的2010年里，商品牛步能否繼續(xù)前行？

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