新聞導(dǎo)讀：近日,澳大利亞央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.75%,這是該行自10月以來連續(xù)三次加息。我們認(rèn)為,這足以說明全球經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的澳大利亞已經(jīng)開始體驗(yàn)通脹壓力,而開始采取實(shí)質(zhì)性收緊動(dòng)作,但這在全球范圍內(nèi)并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。

　　各國退出政策將不同步
　　澳大利亞作為在本輪金融危機(jī)中最先復(fù)蘇的國家,率先連續(xù)加息是現(xiàn)實(shí)的選擇。
　　正如澳央行稱,得益于消費(fèi)者信心增強(qiáng)和全球?qū)﹁F礦石等原材料的需求,該國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪上升通道。數(shù)據(jù)顯示,澳大利亞當(dāng)?shù)馗黜?xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)正逐步企穩(wěn),其中9月零售銷售月率下跌0.2%,較今年2月低谷-2%已有明顯收窄;同時(shí)其第二季度GDP年率增長0.6%,而另一方面通脹壓力已有所體現(xiàn),如截至今年9月,澳大利亞通脹率為1.3%,接近澳大利亞央行2%至3%的通脹目標(biāo)水平區(qū)間。市場預(yù)期澳大利亞央行將在2010年初進(jìn)一步上調(diào)利率,并于明年中旬升至4.5%。
　　澳大利亞的連續(xù)加息可能還會(huì)得到其他經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度較快國家的呼應(yīng),如印度,近期數(shù)據(jù)顯示,印度第三季度GDP較上年同期增長7.9%,增幅高于上個(gè)季度的6.1%,這是印度自1996年發(fā)布季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以來,季度增幅最大的一次。該國曾于10月27日已經(jīng)上調(diào)了銀行的準(zhǔn)備金率,市場預(yù)期印度央行很快也會(huì)加息。
　　盡管如此,我們?nèi)哉J(rèn)為它們的加息在全球范圍內(nèi)并不具備實(shí)質(zhì)性緊縮意義。這是因?yàn)檫@些國家大都屬于金融危機(jī)中的邊緣國,普遍具有較高的經(jīng)濟(jì)增長潛力,過去也一貫維持著較高的利率水平,它們雖然在金融危機(jī)中也受到了一定沖擊,但之后卻更多受益于各國為拯救全球金融危機(jī)而推出的全球大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃,因此有必要在金融危機(jī)減弱之際,盡快將利率調(diào)整到中性水平以保證經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性和通脹的可控性。
　　對(duì)于大多數(shù)金融危機(jī)中心國來說,金融危機(jī)令它們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)遭遇了巨大打擊,如今雖然在政策的救助下有所恢復(fù),但是受制于失業(yè)率上升,金融系統(tǒng)信貸功能沒完全恢復(fù)等因素影響,經(jīng)濟(jì)過度到自主性復(fù)蘇仍需要較長時(shí)間的政策扶持,因此加息也就需要等更長的時(shí)間。
　　這就造成全球刺激經(jīng)濟(jì)政策退出的不同步。它可能會(huì)進(jìn)一步加劇全球金融市場的震蕩。如以美國代表為主的金融危機(jī)中心國仍將在相當(dāng)時(shí)間內(nèi)維持寬松的貨幣政策,這就使得諸多資金可能更多流入率先復(fù)蘇的國家以賺取套息收益,這反而進(jìn)一步增強(qiáng)了該國的流動(dòng)性,加大該國資產(chǎn)泡沫壓力。這種情況時(shí)間持續(xù)越長,未來一旦美國加息,可能就會(huì)給這些國家的經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)造成更大的傷害。

中國央行加息仍待時(shí)日
　　中國也是全球經(jīng)濟(jì)最先復(fù)蘇的國家之一,本也應(yīng)該在全球率先加息,但是對(duì)于央行來說卻難以自主決定加息。
　　首先,中國雖然不是金融危機(jī)的中心國,但卻是最受累于危機(jī)的國家之一,中國出口增長遭遇巨大沖擊,因此,只要?dú)W美國家不明顯復(fù)蘇,中國出口未能明顯好轉(zhuǎn),中國就很難下定決心實(shí)行緊縮政策。如果貿(mào)然加息,在出口還沒明顯好轉(zhuǎn),投資轉(zhuǎn)消費(fèi)的結(jié)構(gòu)政策也難以短期實(shí)現(xiàn)之際,這可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)探底的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次,加息對(duì)于中國這個(gè)市場化程度還不高的國家來說,從來就不是緊縮的最先使用工具。這是因?yàn)轵?qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)過熱的因素往往內(nèi)生于中國市場體系中的結(jié)構(gòu)性缺陷,如要素市場價(jià)格過低,市場化程度不夠,一些經(jīng)濟(jì)體特別是國有企業(yè)對(duì)于利率不敏感等。在這些結(jié)構(gòu)性缺陷沒有完全解決之前,作為總量緊縮政策的加息未必是抑制經(jīng)濟(jì)過熱的最主要工具。而如果選擇過早加息,往往反而會(huì)抑制結(jié)構(gòu)的改善,如加息后會(huì)抑制政府需要扶持的民間投資和消費(fèi)的增長,不利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　因此,中國央行往往相比于其他大國央行加息要更加滯后,這就不得不以增大國內(nèi)的通脹壓力和預(yù)期為代價(jià),但鑒于工業(yè)品領(lǐng)域由于產(chǎn)能過剩等原因還難以持續(xù)出現(xiàn)價(jià)格上漲,這種通脹壓力以及預(yù)期將更多體現(xiàn)在具有較高利率敏感性的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲方面。對(duì)于這種類型的通脹管理,無疑是對(duì)政府提出的巨大挑戰(zhàn),政府需要更快的實(shí)施結(jié)構(gòu)調(diào)整政策,以疏導(dǎo)更多的流動(dòng)性進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平才能化解資產(chǎn)泡沫的危機(jī),而這也是當(dāng)前政府更多強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以化解通脹壓力的用意。

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