有色金屬：高估值和業(yè)績(jī)改善之間的博弈

三季度以來基本金屬價(jià)格繼續(xù)上漲，但上漲的勢(shì)頭有所放緩，三季度基本金屬整體的上漲幅度在20%左右，其中鉛鋅價(jià)格上漲幅度最大，分別較3個(gè)月前上漲了37%和35%，中國(guó)A股市場(chǎng)有色金屬類股票同期卻出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整。

　　我們認(rèn)為這主要是由于市場(chǎng)擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況低于預(yù)期，基本金屬消費(fèi)持續(xù)疲軟，導(dǎo)致金屬價(jià)格出現(xiàn)較大幅度的下跌。但我們通過對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、通脹預(yù)期以及基本金屬價(jià)位等幾方面分析，認(rèn)為金屬價(jià)格在四季度仍將維持震蕩上行的趨勢(shì)，有色類股票也將有所表現(xiàn)。
　　從下游需求情況看，房地產(chǎn)和汽車見底回升趨勢(shì)進(jìn)一步確立，有色金屬的需求正在穩(wěn)步回升。三季度中國(guó)對(duì)于基本金屬的進(jìn)口有所回落。主要是由于基本金屬價(jià)格上漲導(dǎo)致中國(guó)基本金屬產(chǎn)量上升，此外中國(guó)在上半年經(jīng)歷了天量進(jìn)口之后，國(guó)內(nèi)基本金屬的庫(kù)存有所上漲，這部分庫(kù)存也需要一段時(shí)間消耗，我們認(rèn)為目前的進(jìn)口下降仍然屬于正常調(diào)整的范圍，預(yù)計(jì)四季度中國(guó)對(duì)于基本金屬的進(jìn)口將逐步企穩(wěn)。

　　貨幣環(huán)境方面，基礎(chǔ)貨幣增速仍然保持在高位，市場(chǎng)流動(dòng)性依舊充沛，從美國(guó)10年期國(guó)債的隱含通脹率變化情況來看，目前對(duì)于通脹的預(yù)期仍然十分強(qiáng)烈。
　　美元三季度繼續(xù)維持疲弱，最近澳元意外加息對(duì)美元也是一個(gè)打擊。長(zhǎng)期來美國(guó)消費(fèi)者一直是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿�，這種全球消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不平衡導(dǎo)致了貿(mào)易的不平衡，而貿(mào)易不平衡導(dǎo)致的巨額貿(mào)易差額會(huì)對(duì)美元的長(zhǎng)期走勢(shì)產(chǎn)生影響。我們認(rèn)為美元未來仍將保持弱勢(shì)。

　　有色金屬行業(yè)從靜態(tài)來看估值偏高，但從業(yè)績(jī)的改善情況來看是所有行業(yè)中最明顯的。建議四季度重點(diǎn)關(guān)注與汽車房地產(chǎn)聯(lián)系緊密，且礦產(chǎn)自給率較高的鉛鋅行業(yè)以及業(yè)績(jī)較為確定的黃金行業(yè)。重點(diǎn)推薦鉛鋅行業(yè)中的中金嶺南，中色股份以及西部礦業(yè)，黃金行業(yè)方面推薦辰州礦業(yè)和紫金礦業(yè)，此外可以關(guān)注盈利狀況較好的江西銅業(yè)和有資產(chǎn)注入預(yù)期的云南銅業(yè)。

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